4、人民币汇率及其形成机制的变化
目前人民币和美元强弱易势。人民币接近均衡汇率后，贬值预期逐步发酵，这将抑制国内企业继续增加美元负债。过去，国内有大量房地产企业由于国内融资方面的限制，不得不在境外融资，这一限制在今年三季度被取消。加之国内持续降息，地产企业完全可以在国内以相对合理的成本进行融资。我们可以明显看到，美元升值预期出现后，国内企业加快了美元去杠杆进程，外汇贷存比2014年以来大幅下降。
由此可见，美元成为强势货币之后，企业融资渠道对中美利率联动的影响很有可能式微，由于中国央行2014年持续致力于降低实体经济融资成本，国内私人部门负债币种的切换可能很难引起中国各项融资利率的上行。
另一方面，人民币汇率制度更加市场化也将削弱三元悖论下的利率传导渠道。今年8月11日中国再次进行汇改，本次汇改最大的亮点是增加了人民币中间价的弹性，同时大幅弱化了人民币盯住美元的程度。12月11日中国正式推出人民币汇率指数，此举央行更加重视人民币兑一篮子汇率的稳定。因此，在新的汇率形成机制下，美元兑人民币汇率的波动性将明显上升。从三元悖论的角度出发，当央行允许美元兑人民币汇率波幅进一步扩大，那么中国将会提高本国货币政策相对于美国货币政策的独立性。
换言之，由于中美两国目前处于不同的经济和政策周期，美国经济向好，2016年将继续加息，而中国经济2016年GDP增速还将继续下滑，货币政策仍有降息空间。当人民币放松对美元的盯住后，中美两国的债券收益率一同走高的可能性就会低于811汇改前。
尽管过去美元宽松期间的一部分利率传导渠道可能将不再起效，但这可能并不意味着主要经济体间利率联动程度会明显下降。核心因素就在于2008年金融危机后，美国经济的全球领头羊地位被削弱，导致美国经济的复苏也要观察其他经济体的眼色，其他经济体实体经济和金融市场对美国市场利率的反馈作用正在加强，美国长期国债收益率的决定因素中全球因素变得更加重要，而其他经济体的宽松货币政策显然拖累了美债收益率的回升。正因为如此，美国加息日益临近，虽然美元指数仍能够突破100，但美国10年期国债收益率仍处于过去十年以来的偏低水平。
