2、中美利率联动的定量分析
2013年美联储加息预期首度发酵，全球金融市场出现剧烈波动。进入2014年，中国经济持续下行，年末中国央行开启降息操作。反观美国，尽管数据依旧参次不齐，但经济向好的大趋势并未改变，2015年以来的联储议息会议进一步提高了美联储将在今年晚些时候开启新一轮加息周期的可能。可见，自美联储结束量化宽松操作后，中美两国的经济和政策周期已经开始分化，然而，2013年至今中美10年期国债收益率走势反而进一步趋同，这显然说明除了经济和政策周期之外，还存在其他因素影响着两国国债利率的变动。
再探究新的影响机制之前，我们先来做一个关于中美10年期国债的有趣检验。
我们选取2005年至今的中美两国10年期国债周平均收益率作为实证检验对象，数据来源为Wind EDB数据库。中国国债收益率为时间序列CHN，美国国债收益率为时间序列USA。
时间序列通常都有非平稳的问题，从而造成伪回归。下表是CHN和USA平稳性检验，检验方法是ADF检验。结果表明在5%的显著性水平下，CHN和USA都是一阶单整过程
虽然我们可以对中美两国十年期国债收益率一阶差分后再进行回归以确定两个时间序列之间的回归关系，但差分会损失大量有效信息，因此我们用协整检验确定两国长债收益率是否在长期确定均衡关系，以避免信息损失的问题。协整检验方法我们采用Johansen协整检验，根据AIC准则确定的滞后阶数为4，结果如下：
协整检验的结果表明，在5%的显著性水平下，中美两国国债收率在长期存在惟一的均衡关系。我们现在想知道的是这种均衡关系是否构成因果关系。这个问题可以通过Granger因果检验求得答案，检验结果如下：
根据Granger因果检验的结果，在10%显著性水平下，我们拒绝了USA不是CHN的Granger原因的原假设，因此USA是CHN的原因，即中美利率联动中，美国国债收益率是因，中国国债收益率是果。另一方面，在10%的显著性水平下，我们也只能接受CHN不是USA的Granger原因的原假设。
换言之，我们通过以上的计量方法确定了中美10年期国债收益率存在长期均衡关系，并且这种长期均衡关系中，美国国债收益率是自变量，中国国债收益率是因变量。中美利率联动的动力来自于美国，中国市场利率走势跟随美国市场利率的变动。
在这一部分，我们对中美利率联动从定性和定量两个角度进行回顾。数据显示，过去数年间中美利率联动程度明显提高，市场也更加关注美国国债收益率对中国国债收益率的影响。理论上，全球化程度的提高和全球性金融危机的影响是中美利率联动的经济根源。实证检验的结果也符合理论推导和投资者的经济学直觉，作为全球经济的旗手，美国是中美利率联动的指挥棒，中国市场利率随美国利率变动而起舞。
