三、是什么在消耗外汇储备？
虽然跨境支付和银行结售汇并不能与外汇储备的增减严格对应，但从这两部分的结构，我们可以大概了解到外汇流向哪里，外汇储备消耗的压力来自哪里、哪一部分又是支撑外汇储备的因素。
自2015年8月汇改以来，境内企业、个人等非银行部门便一直维持较高的跨境净支付，银行结售汇也一直呈现逆差，不过今年上半年形势较去年下半年明显改善：今年1-8月跨境净支付金额为-13705亿元，较2015年8-12月的-14951亿元有所放缓。今年1-6月银行结售汇净额为-14097亿元，较2015年8-12月的-20232亿元明显放缓。
表2：涉外收付款的结构
资料来源：WIND，招商证券
表3：银行结售汇的结构
资料来源：WIND，招商证券
从上表可以看到，货物贸易顺差是最主要的外汇来源，但企业行为的变化使得这一来源打了折扣。2015年8-12月货物贸易的涉外净收入仅增加1031亿元，占2015年全年的12.9%，反映出虽然贸易顺差带来外汇收入，但企业更偏好把资金留在境外；货物贸易上企业也由净结汇变为净购汇，反映出企业财务运作方式的转变，即贸易融资的去杠杆化、更偏好持有外汇资产和把资金放在境外。这一情况在2016年以来有所改善，货物贸易上重回较大规模净结汇（8002亿元）。
外汇的消耗则由于以下四点原因：
（1）服务贸易上的对外支付和净购汇规模都是最高的。从分项数据来看，旅游、专利
费和保险服务是带来服务贸易逆差的最核心因素。
图5：国际服务贸易差额2016年6月累计值
资料来源：外汇管理局，招商证券
（2）2016年直接投资和证券投资带来的对外净支付快速增长，净购汇小幅放缓。
（3）汇改后偿还境外负债和增持对外资产所带来的流出规模增长最快，不过在今年上半年流出也有所放缓。
（4）外国来华利润利息、股息、红利汇出，规模已基本恢复至汇改前水平。
综上，目前货物贸易顺差是跨境外汇资金的主要来源，服务贸易逆差是最主要的外汇消耗项，资本金融项目中的直接投资和证券投资是增长较快的外汇消耗项，偿还境外负债和增持其他对外资产以及外国来华利润利息、股息、红利支出、以及境内经济主体对外捐赠仍然持续消耗外汇，但速度已较“811”汇改的后4个月明显放缓。
