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2015年，我国国际收支跌宕起伏，外汇储备大幅下降，由14年末的3.84万亿美元降至15年末的3.33万亿美元，全年降幅达-5127亿美元，创年度最大降幅纪录。经常账户顺差扩大的背景下，为何外储仍大幅下降？超过5000亿美元的外储都去哪了？外储流出中多大比例是热钱流动？本报告基于国家外汇局最新披露的2015年国际收支平衡表、国际投资头寸表和全口径外债数据，对以上问题进行全方位的结构性分析。
1.国际收支概况
2015年，我国国际收支整体恶化，“双顺差”局面扭转，储备资产大幅下降，与此前年份相比呈现诸多结构性差异。14年以来，中美货币政策分化，美国退出QE启动加息，而中国经历一轮降息降准的宽松周期；同时15年下半年汇改后人民币经历20年来最大幅度的贬值，令国际收支形式逆转，传统的“双顺差”和储备资产持续增加局面扭转，国际收支结构性分化，更为深入的分析极为必要。
1.1.储备资产创历史最大降幅
2015年，国际收支口径下储备资产减少-3429亿美元，创历史最大降幅。自1994年以来储备资产持续增长的趋势被扭转。实际上本轮储备资产的下降始自2014年下半年，自14年4季度以来的5个季度内，除15年2季度之外，储备资产均有下降，其中15年下半年合计减少达-2758亿美元。14年下半年以来中美政策分化、15年8月汇改后人民币持续5个月的震荡贬值是造成储备资产大幅减少的主要原因。
1.2.金融账户大额逆差，“双顺差”格局未能持续
2015年，我国金融账户逆差达-4856亿美元，“双顺差”格局未能持续。尽管经常账户顺差达3306亿美元，创7年新高，但资本与金融账户自14年2季度起连续7个季度净流出，且流出规模不断扩大。15年全年金融账户逆差达-4856亿美元，创历史新高，其中下半年合计净流出即达到-3285亿美元，“双顺差”格局未能持续。金融账户巨额逆差是储备资产下降的主要原因。
1.3.国际收支结构发生很大变化
从分项差额来看，2015年我国国际收支发生结构性变化：经常账户顺差扩大，直接投资顺差缩窄，其他投资现史上最大逆差，净误差与遗漏也有较大流出。09-13年间，国际收支中各项目基本均为顺差，储备资产年均增加超3500亿美元。14年起，资本与金融账户有所恶化。至15年，国际收支进一步呈现结构性分化，经常账户顺差增长19%，直接投资顺差减少-57%，其他投资逆差接近-4800亿美元，净误差与遗漏项净流出也接近-1900亿美元，为09-13年的3.6倍。
然而，仅从分项差额仍不能分解出国际收支变化的清晰结构。金融项下，资产增加和负债减少均反映为资金流出，然而前者体现出我国企业和居民主动配置海外资产的意愿，后者则可能反映了企业优化债务结构，减少外汇债务杠杆的行为。不同的交易动机对汇率的敏感性不同，仅观察分项差额是不够的。为了清晰理解15年国际收支交易的结构，有效预测未来国际收支变化，我们在以下的几个部分中进行更为细致的结构分析。
