资本管制不可缺
最后，需要强调的是，无论采取什么汇率政策和建立什么汇率制度，在当前中国都应该加强资本管制以防范金融风险的逐渐积累和突然爆发。2015年以来的一系列事件都已经充分证明，中国还不具备充分开放资本项目和实现人民币可兑换的条件。
近年来，国际范围内关于金融周期的研究正在迅速涌现。金融周期理论认为，即使一国实施完全浮动的汇率制度，该国也只能实现短期利率的独立性，而长期利率的波动将依然与储备货币发行国(美国)的长期利率变动高度一致。基于这一认识，法国经济学家海伦·瑞(Helene Rey)指出，事实上一国只能在资本流动管制与货币政策独立性之间二者择其一。前不久，国际货币基金组织(IMF)首席经济学家莫里斯·奥伯斯法尔德(Maurice Obstfeld)指出，一国政府在金融全球化背景下面临新的金融三难选择:金融资源动员能力、金融开放与金融安全。
我们认为，无论下一阶段央行是维持当前的汇率维稳政策，还是实施我们所建议的篮子汇率宽幅区间波动，为了避免因外汇储备枯竭或汇率超调引起的金融风险的突然爆发，中国都必须加强对资本跨境流动的管制。中国在亚洲金融危机期间的经验证明，资本管制是遏制资本外流和外逃的最有效、最经济的手段。资本管制越是有效，汇率改革的空间就越大，为使人民币稳定所需要的贬值幅度就越小，外汇储备的消耗就越少。
如果压力测试证明，无论中国采取什么货币政策和建立什么汇率机制，中国都难以遏制资本外流和外逃，那么，资本管制就成了唯一的出路。最近，中国央行似乎正在默默地强化资本管制，这无疑是令人宽慰的新动向。在推出新的汇率体制之前，应该尽可能堵塞资本管制的漏洞。
小结
汇率的市场化改革是中国经济体制改革中的一个关键枢纽点，也是协调宏观经济政策、维持宏观经济稳定的关键要素之一。无论是处于升值还是贬值压力下，汇率不能迅速反映市场的供求关系，都将导致资源配置的恶化、国民福利的损失和宏观经济的不稳定。在人民币贬值预期强烈情况下，汇率维稳政策不仅代价过高而且不可持续。
8月13日后央行实际放弃汇改的决定，使人民币汇率形成机制改革陷入僵局。对于我们这些8月11日汇改的支持者来说，这种结果无疑是令人失望的。中国已经花费了数千亿美元的外汇储备。这些外汇储备来之不易，不是用“藏汇于民”这样的说辞就可以轻轻带过的。“爬行钉住”缺乏可持续性。如果人民币贬值压力持续时间过长，一旦货币当局的干预能力开始受到市场严重质疑，中国就有可能发生一场货币危机和金融危机。
我们希望央行能够在总结经验教训的基础上及早恢复以汇率市场决定为目标的汇率改革。作为一种过渡形式，我们建议尽快引入人民币篮子汇率宽幅波动。最后，需要强调的是，无论采取什么汇率政策和建立什么汇率制度，加强资本管制都是必不可少的条件。
