人民币兑篮子汇率宽幅区间波动
解决汇率稳定和外储保持之间矛盾的最简单的解决办法是央行放弃对外汇市场的干预，让市场供求决定人民币汇率。央行停止干预后，市场供求双方自动找到让市场出清的人民币价位，这个价位上人民币的升值预期和贬值预期两股力量对等，人民币汇率就可以实现央行长期追求的双向波动。
这种方案的最大问题是短期内人民币可能会急剧、大幅度贬值。因此，必须首先考虑:如果央行不干预，人民币汇率的下降的幅度究竟有多大?目前为止，离岸的远期汇率表明市场预期人民币在两年内会贬值6%左右。但是，一些市场人士表示，如果央行停止干预，人民币会贬值20%~25%。
但也有理由相信，由于中国经济的基本面不支持人民币贬值，人民币的贬值幅度不会过大。在世界经济史上什么时候曾经出现过这种情况:作为世界上最大的贸易顺差国，经济增速远高于全球平均增速、世界上外汇储备最多、金融资产收益率高于美国的国家，这个国家的货币会贬值20%~25%!
一国货币的大幅度贬值是否会在该国触发一场危机取决于该国的基本面。即便人民币贬值20%~25%，也很难设想这会在中国引发一场危机。例如，在1997年年中到1998年初，新加坡元贬值20%，但新加坡并未出现金融危机。相反，凡是迟迟不肯放弃固定汇率的国家或地区——中国和中国香港特区除外——几乎最终都在耗尽外汇储备之后陷入了危机。近年来，世界各国货币大幅度贬值的事例比比皆是，危机可以导致货币大幅度贬值，但并没有哪个国家因货币贬值而陷入危机。市场人士对人民币大幅度波动的主要担心，是中国企业外债。正如我们已经指出的，在过去一年中，中国企业外债已经大幅度减少，应该不会因为人民币的大幅度贬值而受到不可承受的冲击。
尽管自由浮动汇率有种种优点，由于金融市场的极度复杂性，由于市场参与者的“动物精神”，由于一系列非经济因素的存在，市场可能出现恐慌性反应从而造成过度超调。为了以防万一，我们可以暂时把汇率的自由浮动放一放，而引入人民币汇率宽幅波动的新汇率制度。
宽幅波动的汇率制度又可分为不同类型。第一种宽幅波动方案的主要内容是钉住一篮子货币，同时设定宽幅汇率波动区间。例如，以当前人民币篮子汇率水平作为中心汇率，定值为100，未来±7.5%以内市场自己定，触及上下限自动转化为钉住篮子货币。央行保持调整中心汇率的权利，但是调整不应过于频繁。
人民币兑篮子汇率±7.5%波幅的选择有一定的任意性。人民币的篮子汇率中间汇率应该没有严重偏离基本面水平。选择7.5%的波幅主要基于以下两方面考虑。其一，波幅太小，给市场留下的空间太小，不能真正发挥市场供求的作用。其二，波幅太大，可能带来严重的汇率超调，对实体经济带来过度冲击。
这个方案中，没有日中间价和日波幅。在波幅区间以内，人民币兑美元的汇率变动取决市场供求；在触及波幅上下限时，人民币兑美元的汇率取决于美元兑货币篮子中的其他货币的汇率变动，人民币兑美元可能升值也可能贬值。如果货币当局具有足够的市场公信力，且汇率水平没有严重大幅偏离基本面水平，那么市场汇率会在波幅区间内波动。即便是面临较大的贬值或升值压力，由于有着货币当局的公信力保障——而这种公信力的保障是有充足的外汇储备，汇率将在贴近上下限附近小幅波动。这个方案可以克服“爬行钉住”的一些缺陷，特别是避免打一场外汇储备的消耗战。
但是，如果货币当局公信力不足，波幅空间得不到市场认可，就很可能招致投机者对波幅限制的冲击。此时，货币当局就不得不打一场保卫人民币的消耗战。为了避免这种情况的发生，可以考虑一种稍有不同的钉住一篮子货币制度:即货币当局只公布一篮子货币中心汇率，但不公布篮子汇率的波幅。此时，货币当局内定的波幅应该足够宽，以确保内定的底线决不会失守。这种安排的好处是，由于市场不知道货币当局所能容忍的贬值幅度，市场预期可能发生分化，在触及底线之前，汇率就已经趋于稳定。这种安排应该可以降低货币当局投入一场只能胜利不能失败的决战的机会。退一步讲，在这种安排下，即便已经触及底线，做空力量也已经成为强弩之末。央行守住汇率底线所需弹药会少很多，即便给3.5万亿美元的外汇储备打上很大的折扣，央行的弹药也足以守住人民币汇率底线。与当前汇率维稳做法相比其优点是:其一，贬值压力得到较大释放，投机人民币贬值的风险增加；其二，外汇储备的消耗得到最大限度的降低；其三，稳定的篮子汇率有利于稳定对外贸易；其四，随时会因为市场环境变化自发转为双向浮动的人民币汇率形成机制。
相对于完全自由浮动汇率体制，人民币兑篮子汇率宽幅波动是个折衷方案。在这个汇率制度下，特别是在波动幅度不够宽的情况下，货币政策的独立性依然会受到一定限制，外汇储备可能还会动用。但这个方案避免了汇率贬值幅度过大对经济的冲击，兼顾了短期宏观经济稳定和浮动汇率的好处。随着波动幅度的放宽，这个方案与自由浮动方案的区别将归于消失。
汇率形成机制的市场化改革在初期会导致人民币的贬值，在短期内贬值的幅度也可能比较大。这种贬值可能会在国际资本市场上引起一定的动荡。因而，中国必须努力争取国际社会的理解与合作。
