4. 低利率时代，手握回购征战债市
4.1 经济增速下台阶，回购利率迈向1时代
参照海外经验，利率市场化后，货币利率将在基准利率的引导下，成为整条利率曲线的起点，在我国意味着回购利率可能将成为决定各期限债券收益率的关键——回购利率直接影响短端利率债利率，同时可以通过期限利差、理财收益率和银行表内负债成本等途径影响长债利率。
我国经济增速正处于换档期，预计16年经济增速或为6.5%左右，CPI也可能在1%-2%，根据泰勒规则，与6.5%-7%的GDP增速和1.5%的CPI同比匹配的货币利率应在2%以下，这意味着为了去杠杆和抗通缩，未来回购利率有望下行至2%以下，债券长短端利率在长期内仍有下行空间。
4.2 低利率时代波动加大，谨慎乐观
10月利率债大涨后，10年国开债和国债均已触及我们判断的短期中枢3.5%和3%。当利率下行到低位区间，相比票息，资本利得对债券总收入的重要性凸现，短期预期变化可能促成更频繁的交易，使得低利率时代的收益率波动加大。
我们依旧看好长期的债券牛市，回购利率下行有望带来长短端机会，但经过此前大涨后，短期内10年期国开债及国债或分别围绕3.5%和3%的中枢呈现震荡格局，且波幅加大。
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