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1. 当前我国利率体系梳理
1.1利率市场化收尾，寻找新基准利率
我国央行于15年10月23日宣布对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限，而贷款利率下限早于13年7月放开，这意味着我国利率市场化已完成最后一跃，存贷款利率进入市场化定价时代。
然而，在利率市场化后时代，市场利率仍要受到央行货币政策的影响（特别是基准利率变化的影响），因此如何从政策利率中挑选新基准利率，并以此引导市场化利率的走势，形成完善的利率传导机制，具有十分重要的意义。
1.2 政策利率与市场化利率概览
我国央行短期政策利率包括回购招标利率（可分为不同期限的正、逆回购利率）、SLO（短期流动性调节工具）和SLF（常备借贷便利）利率，中长期政策利率包括再贷款利率、MLF（中期借贷便利）和PSL（抵押补充贷款）利率。货币和债券市场利率主要包括质押回购利率（银行间与交易所）、同业拆借利率（Shibor和IBO）和各期限的债券收益率等，而信贷市场利率包括LRP（贷款基础利率）、实际贷款利率等。
1.3 货币利率：R007举足轻重
在市场化利率中，货币利率是整条利率曲线的开端，而R007又是重中之重。货币市场利率包括：银行间质押式回购利率（R001、R007等）、交易所质押式回购利率（GC001、GC007等）、上海银行间同业拆放利率（Shibor）和银行间同业拆借利率（IBO001、IBO007等）。银行间回购利率、交易所回购利率和银行间同业拆借利率均为市场成交利率，而Shibor是18家信用等级较高的商业银行拆出利率报价的算术平均，于每天上午9点30分发布，是无担保利率。
从交易规模来看，银行间质押式回购占大半壁江山。15年9月银行间回购、同业拆借、沪深交易所回购成交金额总计57万亿元，其中银质押占比68%，沪质押占比18%，同业拆借占比9%，银买断和深质押占比很小、分别为3%和1%。
从期限来看，各类产品以隔夜和7天为主，R001和R007交易量最大。以15年9月的交易数据为例，银质押中R001占比83%、R007占比12%，同业拆借中IBO001占比83%、IBO007为11%，而上交所质押回购中GC001占比近九成。
从投资者结构来看，商业银行是银行间回购和拆借市场的绝对主力，而交易所回购以保险、基金、券商和法人为主。银行间回购市场融出资金的主要机构为全国性商行和城商行，融入资金以商业银行、基金、信用社为主。交易所资金融出以自然人和一般法人为主，资金融入机构主要为保险、基金、券商自营。而银行间同业拆借市场的主要参与机构包含了全国性商业银行、城商行和基金保险券商等非银机构。
1.4 政策利率：从短期到长期全覆盖
正逆回购、SLO和SLF是我国央行的短期货币工具，各自都有政策利率。其中，正逆回购是常规化的公开市场操作，对R007有绝对的引导作用；SLO是回购操作的补充，用于熨平临时性的流动性波动；而SLF有央行“救助”金融机构流动性的意味，由商业银行主动申请，与央行一对一协商。
2013年末，央行启动SLF，指出当隔夜、7天和14天回购利率分别高于5%、7%和8%时，地方法人金融机构可向央行申请SLF操作，SLF为货币利率设立政策上限。
此外，银质押的开盘利率也是短期的“准”政策利率。银行间质押式回购的开盘利率往往由大型商业银行发起，对当天的R007加权利率有引导作用，15年7月来开盘利率和加权利率的利差明显缩窄，或表明开盘利率对市场的引导越来越有效。
中长期货币工具包括MLF、PSL和信贷资产质押再贷款，其利率也有政策引导意义。MLF与SLF类似，但期限3~6个月，15年6~8月的MLF操作利率稳定在3.5%、期限均为6个月、金额在1100亿~2500亿。而PSL和再贷款的期限更长，并允许质押信贷资产，其中PSL主要定向国开行，截至15年9月利率为2.85%、余额9500多亿。
