二、 影响
1. 人民币汇率趋向均衡，双向波动或成新常态
人民币中间价报价机制的改革以及央行退出对人民币汇率的常态化干预，标志着人民币汇率定价的市场化程度提高，可以更好地反映市场供求关系，有利于发挥汇率杠杆对宏观经济的调节作用。
自8月11日以来，人民币兑美元即期汇率维持在6.40元左右，较中间价报价机制改革前贬值约3%。我国目前还未完全实现资本项目可兑换，人民币汇率水平是否合理主要参考我国国际收支中的经常项目变动情况。根据国际标准，一国经常项目差额占GDP的比重不超过4%即表明该国国际收支相对平衡，不存在汇率高估或低估。从图2可以看出，中国“入世”以来经常项目顺差占GDP的比重经历了“倒V”型走势，2007年占比最高时曾高达10%左右，最近几年已回落至2%左右，表明人民币汇率已接近均衡合理水平。
图2 中国“入世”以来经常项目顺差占GDP的比重（%）
资料来源：IMF，中国民生银行研究院。
未来一段时期，人民币汇率水平的变化将取决于我国宏观经济基本面、外贸状况、资本项目开放程度、美联储加息进程、其他主要经济体央行货币政策变动等多重因素，上述因素对人民币升值抑或贬值会有不同方向和程度的影响，人民币汇率的双向波动或成为新常态。
2. 人民币汇率适度贬值，需要密切关注其宏观效应
今年以来，我国经济下行压力加大。在一系列稳增长政策作用下，今年上半年我国GDP同比增长7%，与全年增长目标一致，显示宏观经济有所企稳。但从7月宏观数据来看，总需求不足令经济下行压力犹存。官方和财新PMI指数双双回落，财新指数已是连续6个月低于50荣枯线。工业生产、投资、消费和进出口均较上月回落。
近年来，随着各项成本不断上升，我国企业出口竞争力有所下降。其中，人民币汇率相对高估成为影响今年出口增长的重要因素。截至2015年7月末，人民币实际有效汇率指数为132.13，较去年同期升值了15.08%，而美元、英镑、欧元、日元、印度卢比、巴西雷亚尔、俄罗斯卢布则分别变动了13.49%、5.14%、-9.63%、-11.21%、-0.40%、-17.99%、-19.85%，人民币对主要经济体货币均表现为升值。与此同时，今年前7个月，我国出口累计同比下降0.8%，增速较去年同期下降了3.72个百分点。尽管我国出口增速下降还受制于全球经济和贸易增长低迷的影响，但人民币汇率高估影响出口竞争力也是不争的事实。因此，这次汇改引起的人民币适度贬值是发挥市场机制作用对前期汇率高估的校正，具有正面的积极意义。
当然，人民币汇率的适度贬值对宏观经济和金融的影响总体说是中性的。一方面，人民币贬值利好劳动密集型产品出口，有助于缓解就业压力，促进社会稳定。另一方面，人民币贬值也会增加进口企业的成本，造成贸易条件恶化，反而不利于改善贸易收支。
同时，还应高度关注企业的美元债务风险。过去几年，在美元融资低利率和人民币单边升值背景下，不少企业采取“资产本币化、负债美元化”的财务策略，估计企业境、内外美元负债规模将超过1万亿美元，如果事前没有进行债务套期保值，人民币贬值造成的美元债务成本上升不容小视。
图3 2005年人民币汇改以来外汇贷款余额变动情况(亿美元)
资料来源：万得资讯。
图4 近年来中国企业从海外筹集的美元贷款和债券
资料来源：华尔街日报。
3. 人民币汇率市场化程度提高，为加入SDR做好技术准备
今年是IMF五年一次对SDR货币篮子重评估的年份。一直以来，有观点认为人民币兑美元汇率保持稳定有助于通过IMF的评估。事实上，2010年人民币与SDR失之交臂的原因之一是人民币汇率缺乏弹性。2008年9月美国次贷危机爆发后，人民币开始盯住美元，直到2010年6月19日央行重启“二次汇改”，人民币汇率弹性开始增强。
事后，IMF于2011年1月7日发表了一篇题为《提升国际货币政策的稳定——SDR的作用》的报告，解释了人民币没有被纳入SDR篮子货币原因之一就是“鉴于人民币汇率盯住美元以及受货币当局的干预，如果把人民币纳入货币篮子事实上会提高美元在SDR中的比重，这样会造成一国的汇率政策可以随意地影响SDR的价值。”
今年8月19日，IMF的执行董事会批准延长现有纳入SDR的储备货币篮子至2016年9月30日，并于今年11月决定人民币是否纳入SDR货币篮子。无论结果如何，人民币中间价报价机制的完善触碰到了人民币汇率形成机制改革的核心，必将提高人民币汇率的市场化程度，有利于汇率杠杆作用的发挥。
