张斌 张明
■中间价报价改革是汇率定价权由货币当局向市场的部分让渡。从央行到市场的汇率定价权让渡，关键在于不走回头路，找到前进方向上的中间方案。在美元加息周期、国内经济面临下行压力以及货币当局强大干预能力的背景下，我们分析了不同中间方案的优点和缺陷，认为方案2最优，即设定宽幅的年波动区间(建议选择7.5%)，仅在触及上下限的时候货币当局介入中间价管理手段和入场干预手段。
■这个方案的优点是:自主性国际收支平衡，较高货币政策独立性；汇率充分发挥跨部门资源配置的价格杠杆功能；为进一步资本市场开放、人民币国际化和国际金融中心建设奠定制度基础。缺陷是过渡阶段可能伴随汇率中等幅度(贬值)调整，增加企业外债负担。综合来看，近似于浮动汇率，在收获浮动汇率优点的同时，兼顾了短期宏观经济稳定。
2015年8月11日央行关于人民币汇率中间价报价改革是人民币汇率形成机制改革的重大举措，但改革进程还远不能画上句号。人民币汇率形成机制改革核心在于货币当局将汇率定价权更多地让渡给市场，同时防止汇率价格脱离经济基本面的严重超调，防止汇率价格剧烈波动对企业带来过于严重的冲击。中间价报价改革是货币当局向市场让渡汇率定价权的重要一步，接下来改革任务的核心在于当局干预外汇市场的规则与透明度建设。
把货币当局完全控制下的固定汇率作为左端，完全交给市场的浮动汇率作为右端，货币当局不同程度的干预规则对应于左右两端的中间方案。左端会带来短期稳定，但积累未来的不稳定并恶化资源配置效率。右端会带来长期的稳定和优化资源配置效率，但面临不确定的过渡成本。从左端向右端的改革过程会面临不同中间方案选择，以及相应不同程度的过渡成本。以下，我们结合中国目前特定的国内外经济背景，分析了不同中间方案的优点和缺陷，为下一步的汇率改革提供参考。
