人民币中间价报价机制改革的背景、影响和政策建议（2）

一、 改革背景

自2005年7月21日央行实施人民币汇改以来，人民币汇率逐步趋向均衡、合理水平，在促进国际收支平衡和宏观经济稳定方面发挥了积极作用。截至2015年7月末，人民币名义有效汇率和实际有效汇率双双创下历史新高，分别较汇改前升值了47.37%和58.18%。截至8月10日，人民币兑美元即期汇率较汇改前累计升值33.28%。

图1  汇改十年来人民币名义和实际有效汇率联袂创历史新高

资料来源：万得资讯。

回顾过去十年，人民币汇改在坚持“主动性、可控性、渐进性”三原则下，人民币兑美元汇率经历了单边升值的走势，期间受美国次贷危机影响，人民币再次盯住美元。如果以人民币兑美元汇率中间价弹性程度衡量，人民币汇率走势大体可以划分为“快速升值——相对平稳——升值再现”三个阶段：

第一阶段（2005年7月21日至2008年9月15日），从人民币启动汇改到雷曼兄弟破产倒闭，由于我国国际收支“双顺差”规模不断扩大导致人民币升值预期强烈，期间人民币兑美元累计升值21.2%。

第二阶段（2008年9月16日至2010年6月18日），受全球金融危机影响，人民币开始盯住美元，人民币兑美元汇率保持相对平稳。

第三阶段（2010年6月19日至2015年8月10日），从央行进行“二次汇改”到今年8月11日对中间价报价机制改革，人民币汇率总体上继续升值，期间人民币兑美元累计升值11.63%。

人民币汇率形成机制包括两个部分：一是中间价的确定；二是人民币兑外币汇率在中间价基础上的浮动区间。过去，央行重点是扩大人民币兑外币浮动区间，人民币兑美元的幅度区间从汇改初期的0.3%扩大到目前的2%，这在一定程度上有利于增加人民币汇率的弹性。但由于中间价有时会受到央行的干预，因此会造成中间价不能反映市场供求关系，2011年11月至12月间，市场存在较强的人民币贬值预期，而人民币兑美元汇率中间价保持稳定，导致连续10多个交易日人民币汇率触及跌停的走势。

表1  人民币汇率形成机制改革的主要内容

资料来源：中国民生银行研究院。

今年初，在美联储加息临近、主要经济体央行货币放水以及我国经济下行三重压力下，人民币汇率曾一度出现贬值走势。尽管自二季度起人民币兑美元汇率走势趋稳，人民币兑美元中间价基本在6.11元左右，即期汇率维持在贴近2%的下限6.20元附近，但人民币贬值预期始终存在，人民币兑美元的在岸和离岸1年期远期价格相对即期汇率均贬值1%左右。

由于人民币兑美元汇率中间价基本盯住美元、缺乏弹性，导致人民币跟随美元被动升值，人民币即期汇率不能反映市场供求关系，造成外汇储备的持续减少。因此，改革中间价报价机制，反映市场供求关系，提高汇率定价的市场化程度，不仅及时、也非常必要。