四、我们对于2015年资产价格的主要看法
(一)外汇市场的看法:
我们看多全年美元指数走势，预计2015年升值至95，预计上半年美元升值较快。主要的驱动因素在于两个地区在经济和政策层面的差异增加。美联储在一季度将改变对加息方面的措辞，而欧洲央行同期可能开始资产购买计划。此外，欧元区政治动荡的尾部风险依然存在，如希腊政治选举的不确定性使其离开欧元区可能依然存在，因此预计欧元在上半年下跌可能较大，底部位置或在1.15。
我们预计日元汇率在120位置双向大幅波动的可能较高，建议在此位置做多日元汇率平价波动率。尽管从经济和政策层面来看，经济疲弱和政策宽松使日元延续贬值风险依然存在，但我们认为2015年日本金融市场动荡风险较大，因国债收益率与CDS价格背离，反映海外投资者风险偏好情绪回落，这增加以日元为融资货币的“套息交易”平仓风险，并带来日元汇率阶段性升值。
我们看淡商品货币，尤其是与中国需求相关的澳元、与油价联系紧密的MENA地区货币。对于前者，中国需求走弱、铁矿石出口下跌将压制澳元价格；对于后者，油价低位将增加各国平衡财政、经常项目平衡的压力，此外地缘政治风险增加货币贬值压力。
新兴市场货币可能仍将在2015年表现疲弱。美联储货币收紧、资本流出风险将使货币承压。其中经常项目逆差较高，短期外债占比较大，如巴西、印尼等国家货币贬值压力更大。
(二)权益和债券市场的看法:
2015年全球股票市场的驱动因素将或估值切换到增长，预计有EPS支撑的国家股票市场仍可看好。考虑到标普指数估值仍在历史中位数，且美国经济增长加速，美股仍将延续上涨。考虑5%的名义增长率，使用2000年后企业盈利和GDP弹性关系模型，我们预计美股仍将有12%的涨幅。对于欧元区、日本等发达国家来说，考虑日经指数、斯托克估值水平已经达到21.4和21.2倍处于历史较高水平，且盈利存在下行风险，预计难有好的涨幅。我们认为日本金融市场的尾部风险较高、欧元区的政治动荡因素使两地区股票市场存在大幅波动风险。
美联储货币政策收缩过程中，融资交易模式会受到挑战，因此发达、新兴国家的主权债、高等级债券表现将好于高收益债。此外，我们推荐做多德债、做空同期限希腊等边缘国家债券的交易，因欧洲央行再度量化宽松，而边缘国家财政情况改善有限。此外，因国际油价难以反弹，我们看空高收益能源债。
(三)商品市场的看法:
美元汇率升值对于所有以美元计价商品价格均有压力，但大幅下跌的可能性下降，因美国经济复苏，而中国经济有望在下半年探底。预计工业金属、铁矿石等资源品价格仍将疲弱。我们认为黄金价格仍有下行空间，但仍会受到地缘政治和金融市场动荡风险因素支撑，预计黄金价格在2015年将以区间波动的形态为主，中轴线在1200美元左右。
(作者系浦发银行金融市场部高级分析师，经济学博士。彭松对本文亦有贡献。)
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