报告要点:
·2008年美国“次贷危机”后，全球经济增长停滞、通缩风险增加，这使各国央行通过宽松货币政策来刺激增长和降低失业率。此外由于通胀率较低，也为宽松货币政策留有较大空间。金融市场风险增加是央行采用非常规货币政策的另一原因。央行承担的最后贷款人职能稳定了风险资产价格，防止了投资者单方向卖出导致的“市场挤踏”。此外央行政策宽松承诺的可信性使投资者对于市场预期较为稳定，降低了利率波动。
·但是，发达国家量化宽松并未解决国内经济和金融市场的全部问题，我们理解制约量化宽松政策效果的因素在于三个方面:首先，汇率竞争性贬值抵消了各国货币扩张政策的有效性；其次，央行注入银行体系的流动性未能转化为有效信贷扩张；最后，私人部门消费、投资意愿不足也拉低增长前景，有效需求不足的问题难以通过货币政策解决。·展望2015年，各国经济增长趋于分化:美国经济增长内外均衡，其中消费、政府支出和投资均将增长平稳，受益于能源独立、出口商品竞争力提高，贸易逆差也将收窄。欧元区结构性问题依然，但仍将出现周期性经济反弹，主要动力来自核心国家经济转好，外部经济复苏和汇率贬值的拉动；日本经济下行风险较大，实际工资下行和消费者信心回落拉低消费、资本支出和出口情况也难以乐观。
·我们理解各国去杠杆的程度、经济复苏力度变化将使各国货币政策出现分化，其中最重要的主题在于美联储加息渐行渐近、欧洲信贷条件变化，日本QQE政策效果能否达到政治家和市场预期等事件均会增加市场波动，此外政治选举和地缘因素也增加较多不确定性。基于以上，我们对于大类资产看法如下:
·在外汇市场中看多全年美元指数走势，预计2015年升值至95，预计上半年美元升值较快，日元汇率在120位置双向大幅波动的可能较高，建议在此位置做多日元汇率平价波动率。看淡受资本流向影响大的新兴市场货币、受油价下跌影响的MENA货币；
·在权益和债券市场中，看多有盈利支持的标普指数，对于日本、欧洲市场看法谨慎；美联储货币政策收缩过程中，融资交易模式会受到挑战，因此发达、新兴国家的主权债、高等级债券表现将好于高收益债，油价下跌将带来做空能源高收益债的事件性交易机会；
·在商品市场中，美元汇率升值对于所有以美元计价商品价格均有压力，但大幅下跌的可能性下降，因美国经济复苏，而中国经济有望在下半年探底。预计工业金属、铁矿石等资源品价格仍将疲弱。我们认为黄金价格仍有下行空间，但仍会受到地缘政治和金融市场动荡风险因素支撑，预计黄金价格在2015年将以区间波动的形态为主，中轴线在1200美元左右。
