国家行政学院决策咨询部副主任 陈炳才
党的十八届三中全会的改革决定提出“加快推进利率市场化，健全反映市场供求关系的国债收益率曲线”。应该说，国债收益率曲线是无风险资产利率交易价格的变化曲线，对下期债券利率定价具有重要意义。有分析认为，国债收益率曲线可作为央行基准利率的重要参考指标，并对我国利率市场化过程中的利率定价具有重要的基础作用。然而，从我国实际情况看，国债收益率曲线难以作为利率定价基础。
国债收益率曲线价值何在
国债收益率曲线对从事国债交易者确实具有参考价值，如同股票价格变化形成曲线一样，可能存在某种规律，但此外的真正价值到底何在，仍存在疑问。
非国债收益率曲线也具有国债收益率曲线的功效。用任何一个可交易资产都可以划出收益率曲线，比如活期存款、各种定期存款和某种期限的贷款单据也能够作为票据进行交易，这些资产的价格也自然会形成收益率曲线。这些收益率曲线，短期资金反映的是流动性多少和宽裕、紧张程度，而长期资金可能反映社会对经济和未来资产回报率变动的预期。可见，并非只有国债收益率曲线具有反映经济、利率和汇率变化的功能。
国债收益率曲线对利率的导向作用需要满足一定条件。在众多的无风险资产中，到底是选择国债还是选择存款等作为利率政策的参考，这取决于交易制度的设计和各自规模及影响力。国债作为无风险资产，对利率定价的参考要发挥作用，其规模要大，流动性要高，要对市场形成绝对的影响力。如果国债规模小，在交易的金融资产中占比很低，其利率定价的导向作用就不明显。
国债收益率曲线在美国具有标杆价值，是因为风险投资与非风险投资资本之间的互换和收益及风险的比较中，绝大多数投资人依然选择国债或国债交易。美国的投资资金大部分持有债券，或者说国债资金是影响流动性最大的资产。国债收益率曲线的导向和参考价值，本质是流动性问题。
