境外机构增持人民币资产 中国版“利率之谜”

招商证券宏观研究主管 谢亚轩

进入2014年以来，国内银行间债券市场一改2013年下半年的熊市局面，走出一轮牛市行情。2014年5月23日，中债银行间总净价指数收盘报111.09，较年初上涨3.2%。

支撑2014年债券市场走牛的原因有很多，比如经济基本面差于预期，通货膨胀指数频繁走低，央行通过定向降准释放政策“维稳”信号以及监管层推出127号文对“非标”资产采取高压态度等等。不过，也可以换一个角度，从债券市场的供给和需求来分析这一问题。如果我们假定债券的供给基本稳定，则债券市场的上涨一定意味著有增量资金来购买和配置国内债券资产。那么推升2014年债券市场上涨的增量资金来自哪里呢？

一季度境外机构净买入国内债券量高达1134亿元

日前，中国人民银行首次公布的《境外机构和个人持有境内人民币金融资产情况》给出了很好的答案。根据该表披露的数据，截至2014年3月末，境外机构和个人持有国内的债券余额为5124亿元，较上年末增加1134亿元。也就是说，境外机构和个人在今年第一季度共增加购买和配置国内债券1134亿元。

这个购买规模对市场的影响足够大吗？从增量看，根据中央结算登记公司的数据，2014年第一季度，国债和金融债的托管量增加4862亿元，其中，商业银行整体增加持有2149亿元（其中全国性商业银行增持1163亿元），基金类机构增持533亿元，保险机构增持369亿元，“其他”机构增持950亿元。虽然数据没有单列，但境外机构和个人买入的债券基本都应记录在“其他”项目中，无疑是今年一季度债券市场上仅次于国内商业银行的大买家。

从存量或者债券托管总额看，境外机构持有的债券余额仅为债券托管总额的1.6%，并不算高。不过，考虑境外机构和个人主要持有的可能是国债和金融债，这个占比可能提升至2.6%。并且，从其自身的扩张速度看，经过短短一个季度，境外机构持有国内债券的余额就由3990亿元上升至5124亿元，增长28.4%，速度非常之快。