境外机构增持人民币资产 中国版“利率之谜” （3）

未来需关注中国版的“利率之谜”

2005年6月6日，时任美联储主席的格林斯潘在国际货币会议“中央银行板块讨论”上的发言中，首次提出“利率之谜”的问题（有趣的是，九年前这次会议的召开地点是在北京）。“去年（2004年）以来，尽管美国联邦基金利率上升了200个基点，但美国国库券长期利率却明显下降，这种现象显然在近来是绝无仅有的”，对此问题的解释，格林斯潘提出一系列假说，其中之一是：“国外货币当局积累的大量美国债券影响长期利率。”事实表明，包括这个假说在内，没有哪个假说是可以独立解释当时包括美国在内全球长期利率下降的事实，但每个假说也都有其独特的解释能力。格林斯潘“利率之谜”所揭示的一个重要事实是：开放的条件下，要以开放的态度思考传统问题；全球化的时代，需以全球视角来分析国内经济现象。

2014年第一季度，人民币通过贸易和服务项目对外净支付5600亿元左右，境外机构通过购买国内债券回流1134亿元。同期，银行间固定利率10年国债到期收益率从上年末的4.5518%下降到3月末的4.5004%，到5月23日更是进一步下降到4.1574%。在分析推动国债利率下行的原因时，人民币国际化带来的“外援”或者增量资金的影响显然不容忽视。

可以预计，未来随人民币区域化和国际化进程的推进，境外机构和个人持有的人民币资产将日益增多，其对中国国内银行间流动性环境、债券和股票等资产价格走势、货币统计及货币政策操作的影响力也将日益增大，出现中国版“利率之谜”的可能性不可小觑。

从国际收支的角度看，人民币通过经常项目的跨境贸易和服务支付到境外，然后再通过资本和金融项目下的证券投资和其他投资回流境内，实现了“曲线救国”。央行最近公布的《境外机构和个人持有境内人民币金融资产情况》可以说是对此现象的一个最好注脚，使得我们能够更为清晰地勾画人民币跨境流动的全景图。