未来3年利率波动趋势研究（5）
核心提示：若单纯考虑短周期因素，未来3年利率将随经济先升后降，但考虑到利率市场化和刘易斯拐点等长期制度性因素影响，未来利率走平的概率较大，波动性有望下降，信用利差将趋于分化。
整体债券利率波动率:趋于下降
利率市场化有助于市场主体经济预期的稳定，从而使得完成利率市场化的国家经济通胀的长期波动率出现下降。
以美国为例，利率市场化后，经济通胀均值和波动率均出现了下降，相应长短端债券波动率也明显下降(见表3)。
表 3 美国利率市场化前后CPI和GDP均值/波动率、债券波动率
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利率市场化前 |
利率市场化后 |
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CPI均值 |
6.84 |
3.65 |
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GDP均值 |
3.30 |
2.91 |
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GDP波动率 |
2.89 |
1.39 |
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CPI波动率 |
3.74 |
1.04 |
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1Y国债波动率 |
2.90 |
1.69 |
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10Y国债波动率 |
2.29 |
1.10 |
数据来源:国泰君安证券研究，Wind资讯
日本利率市场化后经济通胀均值同样出现了下降，经济通胀波动率和债券波动率也都下降(见表4)。
表 4 日本利率市场化前后CPI、GDP均值/波动率、债券波动率
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利率市场化前 |
利率市场化后 |
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CPI均值 |
4.98 |
-0.07 |
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GDP均值 |
5.57 |
0.78 |
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GDP波动率 |
5.18 |
0.88 |
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CPI波动率 |
3.83 |
2.26 |
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1Y国债波动率 |
1.64 |
0.30 |
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10Y国债波动率 |
4.44 |
0.52 |
数据来源:国泰君安证券研究，Wind资讯
因此，从日美经验看，随着利率市场化的推进和完成，预计我国经济通胀均值有望逐步下降，而经济通胀波动率和债券波动率也有进一步下降的空间。
小结
未来3年一系列关键因素将重合在一起，共同作用于中国的利率走势:从短周期看，未来3年将经历新一轮库存短周期的启动，利率或将经历先升后降的过程。从长期因素看，未来3年我国也面临转型的关键阶段，一方面，利率市场化将进入攻坚阶段，利率有望与经济增速逐步接轨；另一方面，刘易斯拐点后，通胀压力的确会有所上升，但如果能控制住货币供应量，或者通过技术转型突破资源瓶颈，再加上直接融资若能取得突破，将会对通胀起到明显的缓解作用。
综合来看，未来3年利率波动形态或将先升后降，波动水平有望维稳，信用利差将趋于分化，整体经济、通胀和债券的波动率均会下降。
作者单位:国泰君安债券研究团队
[责任编辑：姜楠]
