未来3年利率波动趋势研究（2）

3年内利率市场化的节奏猜测

未来3年，利率市场化等长期制度性因素将怎样影响利率市场?要回答这个问题，需要对未来3年利率市场化的推进内容和节奏进行把握。

为了把握未来3年利率市场化的脉络，首先必须明确目前我国利率市场化所处的阶段。

我国的利率市场化始于1986年，借鉴了世界各国经验，总体思路是先进行货币市场和债券市场利率市场化，后推进存贷款利率市场化，其中，存贷款利率市场化采取了“先外币、后本币；先贷款、后存款；先长期、大额，后短期、小额”的模式。具体过程如表1所示。

表1  中国利率市场化进程

资料来源:中国人民银行货币政策分析小组:《<中国货币政策执行报告>增刊:稳步推进利率市场化报告》，2005年1月； 国泰君安证券研究

从表1可知，我国目前已经实现了银行间利率市场化、债券利率市场化、存贷款利率市场化，已经达到了“贷款利率管下限、存款利率管上限”的阶段性目标，到了最终放开存贷款利率的关键阶段。

而存贷款利率的市场化历来是各国利率市场化的最核心内容。从各国存贷款利率市场化的时间来看，长短区别悬殊。时间比较长的如法国、印度、美国等实行渐进式改革的国家，用了15-20年的时间，较短的如阿根廷等实行激进式改革的国家，仅用了2年。东亚国家和地区如日本、韩国、台湾、香港等，所用时间相对折中，一般在10年左右(见表2)。渐进式改革的国家和地区利率市场化基本成功，而激进式改革的国家利率市场化往往会遭遇失败。

表2  世界主要国家和地区存贷款利率市场化时间、成果

数据来源:张健华等:《利率市场化的全球经验》，北京，机械工业出版社，2012

我国利率市场化也属于渐进式改革，从1986年拆借利率市场化开始计算，目前已经经历了26年，而如果从1999年存贷款利率市场化实质性启动开始计算，也已经历了13年。

考虑到东亚国家和地区一般用时15年左右，且我国利率市场化也已经达到了“贷款利率管下限、存款利率管上限”的阶段性目标，未来只需再进一步放开贷款利率下限和存款利率上限，因此，单从时间上考虑，我国利率市场化有可能在3-5年的较快时间内完成。

当然，作此推测离不开一系列的制度因素，包括国内经济通胀环境稳定、显性存款保险制度快速建立、央行调控方式和金融机构改革进一步推进等。在乐观条件下，我国利率市场化已经具备了在3-5年内完成的条件，按此推算，未来3年将是以上一系列现象发生的关键时期。