提高货币政策灵活性 防流动性风险蝴蝶效应（6）

3.理财产品兑付的潜在隐患

影子银行是美国金融危机过程中提出的一个范畴。虽然海外对它的含义有着不同的表述，但从金融产品上看，主要意思是指，银行信贷的替代品，其中更多是直接金融的各种债务类产品（包括资产证券化产品），因此有着金融脱媒的意义。在我国，近几年出现的各种银行理财产品、银信合作产品、银证合作产品等中，相当一部分不是银行信贷的替代品，而是银行信贷的延伸品（或称“变相的银行信贷”），这给金融运行带来了严重风险。

在这些影子银行中，相当多属于短期融资工具范畴。尽管银行将它们放在了表外，但一旦需要兑付，银行只能从表内调度资金。在流动性紧张的条件下，一旦个别银行资金调度不灵，“6.20”事件和“6.24”事件还将发生。一个现实的情况是，6月底之前全国银行系统将有8300万亿元的理财产品到期，7月份将有1.09万亿元理财产品到期。如果这一统计是确切的，那么，银行应拿出8000亿元以上的资金兑付这些到期的理财产品，否则，在短期资金紧缺的背景下，隔夜拆借利率甚至7天拆借利率的再次冲高都可能发生，它也将给债券市场走势和股市走势带来进一步的冲击。

截至6月21日，金融机构的备付金余额约为1.5万亿元。在正常情况下，备付金保持在6000-7000亿元即可满足每日的支付清算需求（若保持在1万亿元左右则较为充足），所以，从总体上看，当前流动性总量并不紧缺。但需要防范的是，个别银行难以偿付到期本息所引致的蝴蝶效应。

4.GDP增长率继续下行的风险

我国经济社会发展在客观上需要保持一定的经济增长速度，否则，将引致一系列经济社会问题的发生。在经济发展中，需要特别重视提高经济增长中的质量和效益，使数量增加与质量提高相得益彰。但是，提高质量和效益不是一朝一夕之事。从2013年前5个月情况看，提高质量和效益还很难有可靠的数据予以证实。眼下需要特别重视，经济增长率继续下行可能带来的各种经济社会风险。

从金融角度说，GDP增长率下行过程中，不良资产的数量和比例都将增加，金融运作的风险也将由此增大。这不是用前些年GDP高位运行时的方法所能完全解决的。因此，需要予以高度关注并寻求解决问题的预案。

5.投资增长率下行的风险

党的十八大提出：“要多谋民生之利，多解民生之忧，解决好人民最关心最直接最现实的利益问题，在学有所教、劳有所得、病有所医、老有所养、住有所居上持续取得新进展，努力让人民过上更好生活”。十八届二中全会公报更明确强调：要“不断在实现全体人民学有所教、劳有所得、病有所医、老有所养、住有所居目标上取得实实在在的进展”。

有效解决人民的“住、行、学”是切实实现“学有所教、劳有所得、病有所医、老有所养、住有所居目标”的过程。“住、行、学”所需要的消费对象和消费条件不可能通过工业生产线提供，也就不可能通过工业化来解决，它在客观上要求加大消费性投资。这种投资不创造新增生产能力，只创造消费对象和消费条件。消费性投资展开的过程，就是城镇化的过程，也是实现全面小康的过程。这是引致我国投资率较高的一个根本成因。

自2000年起，投资对GDP增长的贡献率就一直在45%左右。这是我国经济在现阶段必然发生的趋势性现象。但从2013年第一季度主要经济数据公布的说明看，投资对GDP的贡献率将降低到30%，这可能引致对投资的进一步抑制。由此，既不利于实体企业面的营销状况改善（投资需求是实体企业产品的一个主要销售渠道），也不利于实现“学有所教、劳有所得、病有所医、老有所养、住有所居目标”，将给经济社会的进一步发展带来诸多风险。从金融角度看，也将给金融运行和金融改革带来一系列难点。