提高货币政策灵活性 防流动性风险蝴蝶效应（2）

2.实体企业面情况

规模以上工业企业的增加值和利润增长率处于下降区间。工业增加值的增长率在2012年12月达到10.3%，进入2013年以后一直在10%以下运行，5月份为9.2%。由此，很难判定经济效益有了提高。如果将PPI考虑在内，则企业面的情况更需引起重视。

在上市公司方面，第一，从证券市场的融资情况看，2012上市公司股权再融资2170亿元，同比下降5.5%；债券市场融资2629亿元，同比增长54%。2013年前5个月，上市公司股权再融资1592亿元，同比增长97.3%；债券市场融资1530亿元，同比增长145.9%。第二，从上市公司盈利情况看，2083家非金融上市公司，2012年实现净利润8706亿元，同比下降10.9%，这是过去4年来这些上市公司总体利润首次下降。1167家公司的净利润同比下降，其中909家公司的下降幅度超过了20%。172家公司出现亏损，总亏损额587.3亿元。在行业方面，石油加工及炼焦业（－205%）、水上运输业（－191.2%）、黑色金属冶炼及压延加工业（－108.1%）、化纤制造业（－98.5%）、有色金属冶炼及压延加工业（－84.6%）、通信及相关设备制造业（－72.1%）、黑色金属矿采选业（－69.4%）利润降幅较大；另一方面，公用事业、通信服务业、信息传播、造纸、旅游等行业利润有20%-80%的增长。第三，从上市公司负债情况看，截至2012年末，2083家上市公司的总资产为22.8万亿元，总负债13.6万亿元，总体资产负债率为60.4%，较上年微升0.9个百分点，负债净增加1.9万亿元。其中1190家公司的资产负债率出现上升，平均上升幅度为5.3个百分点。

3.国际经济形势

我国经济运行的国际金融环境，在下述几方面事件的影响下，更为复杂和难以把握。

第一，美国暗示将逐步退出量化宽松政策。2013年6月19日，美联储主席伯南克在联邦公开市场委员会会后表示，“美国经济和就业市场已出现明显改善”，“如果经济复苏态势能够达到预期水平，有可能在今年晚些时候削减月度购债规模，并于明年年中结束购债”。这一表态被看作美联储将逐步退出量化宽松政策的信号，引发了巨大的市场动荡。2013年6月19日，美国股市和债券市场双双加速下滑，纽约股市当天创两周多来最差表现，道琼斯指数收盘下跌206点，跌幅约1.4%，10年期国债收益率飙升至2.33%。

第二，新兴市场经济体经济增长状况不如预期，出现大幅国际资本流出现象。近期国际经济组织与商业机构纷纷下调了对新兴市场经济增长的预测值。其中，俄罗斯、巴西和印度被调低的幅度最大。从2013年5月份开始，国际短期资本开始流出新兴市场，引发了新兴市场货币贬值和资产价格下跌。今年5月至6月中旬，大部分新兴市场经济体货币对美元显著贬值，其中，南非兰特贬值9.2%，印度卢比、巴西雷亚尔、菲律宾比索贬值幅度也在5%以上。6月的前两周，泰国、巴西股市则分别下跌8.8%和8.5%，位列新兴市场股市跌幅榜首，菲律宾、印尼、韩国、墨西哥、印度等国家股市也都有不同程度的显著下跌。与此同时，新兴市场国债也遭到抛售，国债收益率出现上扬。

第三，欧洲主权债务危机的前景仍不明朗。希腊政局动荡不定，经济改革进程落后于时间表，欧元区国家在救助上态度暧昧，国内意见分歧严重。例如，上月希腊国债赎回期到期时，持有37亿欧元希腊国债的欧元区各国央行拒绝展期，这迫使救助者提前支付后阶段发放的希腊救助贷款。德国的大选结果也将影响欧盟后续的救助政策，这也为欧洲经济发展前景带来了不确定性。

在这些国际金融环境变化中，有三个现象值得重视：其一，短期资本流入的下降，对我国经济运行形成了直接冲击。在岸与离岸人民币价格差的变化反映了海外市场对人民币资产需求的变化。从2012年10月至2013年4月，人民币市场离岸价格持续高于在岸价格，表明海外市场对人民币需求旺盛，资本快速流入我国。进入5月份以后，人民币市场离岸价格持续基本与在岸价格持平，6月份频繁出现离岸价格低于在岸价格的情况，表明海外市场对人民币的态度发生了变化，资本流动也开始调整。从外汇占款情况来看，5月份新增外汇占款668.62亿元，较4月份下降77%，6月份的数值预期将在此基础上继续回落。其二，人民币将承受相对于美元的贬值压力和相对于其他货币的升值压力。随着美国退出量化宽松政策，美元将走强，而人民币在资产需求下降的情况下将处于弱势，形成对于美元的贬值压力。不过尽管如此，由于人民币与美元的走势高度相关，因此在美元走强的情况下，人民币相对于其他货币仍处于升值状态，这直接影响我国的出口竞争力。其三，在欧洲经济复苏前景不明，新兴经济体增长乏力的情况下，我国的出口形势不容乐观。事实证明，今年一季度我国的出口反弹有很大部分是利用香港转口贸易进行套利贸易的结果。近期出口形势难以得到根本性的改善并起到带动经济增长的作用。

在这些现象背后，对于我国所处国际金融环境进行判断的关键在于，美联储退出量化宽松政策即意味着美联储认为美国经济已经得到根本改善，不再需要量化宽松政策的刺激，还是美联储认为量化宽松政策对于刺激实体经济没有太大效果，因此只能选择退出。在前一种判断下，我国当前所面临的不利国际金融形势是暂时性的，它在本质上是金融市场变化与实体经济运行速度差异所导致的“超调”现象，会在不长的时期内得到改善；但在后一种判断下，我们就需要做好长期应对困难的准备。