人民币国际化前期如何输出本币
人民币国际化是中国的一项长期战 略，不可能毕其功于一役。我们将人民币国际化进程区分为两个阶段，提出“前期稳健创造国际需求，后期激进释放海外供给”的推进策略。前期定义为2013— 2022年的10年，后期是2023—2030年的8年。其实前期与后期的切换并无明确的时间表，而是在2020—2025年间的某个时段。
前期稳健创造人民币国际需求的要求内外兼修。内在修为在于:全面深化改革，加快推进国内经济和金融的转型，着力提升国内经济金融的质量；大幅度提升中资企业和金融机构的国际竞争力，在人民币资本账户不完全可兑换条件下积极推进资本输出，强化海外的商业存在。对外的积极进取在于:培育人民币离岸市场，奠定海外实体经济活动中的人民币计价、结算和交易的网络基础；并从亚洲着手推进国际社会加强对国际汇率波动和国际短期资本流动的管理，为后期激进释放人民币供给创造稳定的国际金融环境。
一国主权货币的海外投放可分为境外净资产的积累、境外资产-债务同步积累和境外净债务积累的三个先后继起的阶段或途径，但三者本质上是相互支持、相辅相成的。
境外净资产的积累主要表现为政府以本币进行的海外官方援助；民间企业、金融机构和个人以本币进行的海外股权、债权和实物资产的投资或积累，包括接受外国企业和政府在岸发行本币计价的国际债券。此种途径的人民币海外投放伴随着人民币海外持有人对本国出口商品和服务的购买，其在国际收支流量方面表现为经常项下的顺差和金融(包括资本)项下的逆差，在国际投资头寸等存量指标方面表现为国际净资产头寸的增长。其本质在于(人口红利和全要素生产率提升等因素形成的)本国产出超过本国支出的盈余部分与海外实物资产、金融资产(代表对未来商品和服务的购买力)的互换。英国早期、日本战后经济高速度增长时期，和中国现阶段作为经济贸易大国的崛起与主权货币国际化初期通常都采取此种途径。海外人民币的此种投放或债权积累有助于消化我国的过剩产能，但是较多海外人民币的回流会减少海外人民币的存量，从而与促进海外人民币使用的初衷不符。在此情况下，我国政府需要鼓励各国央行和境外投资者更多持有安全可靠、流动性充分、收益率适当的人民币国际资产。人民币国际资产的供给首选人民币计价的海外优质资产市场的开发。比如海外人民币计价的大宗商品市场及其衍生品市场的发展；人民币计价的国际企业股票交易市场的发展；以及各类人民币计价的票据、大额存单和债券市场。这个人民币海外投放阶段与“稳健创造国际需求”的人民币国际化前期相吻合。这是因为人民币的海外净投放取决于中国的贸易顺差与离岸人民币市场的拓展程度，只能稳健而无法激进。
人民币国际资产供给的重要组成部分是我国国债市场的发展及其国际化。我国政府可以许可与中国贸易投资关系密切的各国央行持有具有良好国家信用等级的中国政府债券，包括国债、高信用等级的地方政府债券和央企的债券，并加快其市场规模的扩张以提供良好的流动性。
这时人民币国际化进入“激进释放海外供给”的后期阶段，境外人民币的投放转变为境外资产与负债的同步积累。它表明人民币国际化借短贷长的全球银行模式开始营运。其基本要求是中国政府取得良好的国际信用，通过对外发行AAA级国债，筹集低成本资金；中国企业和金融机构完成全球布局并拥有了良好的国际竞争力，从而可以借助本国低利率和宽松的货币信贷环境，实现有效的对外直接投资和证券组合投资，在促进东道国经济发展的基础上获得高额投资回报。
本币境外投放的第三个阶段即是境外债务的积累。表现为国际收支流量中经常账户的逆差和资本金融项下的顺差。在国际投资头寸存量上表现为国际净资产的下降或净负债的增长。这也是上世纪60年代和本世纪前10年美元海外投放和美国政府不断积累外债的典型形态。我们在排除境外资产积累引起的境外债务增长后，可将境外债务积累的其他起因分解为以下几种类型:一是战争开支的上升；二是负债消费的上升；三是可贸易产业发展滞后导致对进口的过度依赖；四是进口资源以节约国内资源的开采和使用；五是吸引国际顶尖人才，以实现和维护科学技术和经济金融的全球领先地位。前三个起因导致美元国际地位下降，甚至引发美元危机；后两个起因有助于提高美国的潜在增长能力。经济增长率保持在外债利率水平之上时，其对外净债务仍可以从上升转而下降，并将债务规模维持在可持续范围内。总结美国经验，人民币国际化的成功道路要求中国保持可贸易产品强大的生产与出口能力；对外债务的积累必须有助于海外的战略资源和高端人才的引进和有效利用；必须努力维持高于对外负债成本的经济增长率和税收增长率。
我国当前还没有能力像全球银行那样实现有效的国际资本循环。未来2-3年美国进入升息周期，资本回流美国会导致新兴市场经济国家流动性紧缺，这给中国资本的对外直接投资带来机会。我国资本输出可在两条战线展开。一是在美元升值时期，积极鼓励民间对外直接投资，在美元购买力较为强劲时换取更有盈利能力升值空间的海外资产。二是在人民币存在贬值压力的情况下，国家开发银行和大型商业银行可积极开拓海外业务，配合亚投行等中国主导的国际金融机构投入更多海外人民币贷款，扩大新兴市场经济国家对中国投资品和消费品的更多需求，助推中国经济更为平稳的调整和转型。
