货币政策着眼防风险 公开市场操作仍唱主角（5）

五、货币政策基调稳健，金融改革积极推进

（一）2014年货币政策基调不改，实际操作相对灵活

“防风险”依然是2014年宏观审慎管理的重点。2013年末召开的中央经济工作会议提出要“重点防控地方政府债务问题”，地方政府债务问题上升到前所未有的高度。受房价持续上涨、成交量大幅上升的带动，2013年房地产领域获得了大量资金，房地产领域的潜在风险应引起高度重视。为防止资金过度流向地方融资平台和房地产领域，避免风险进一步累积，货币政策需要保持稳健基调。同时，为防止银行同业业务不规范发展加大银行体系风险，规范银行业务创新，以及控制“影子银行”风险,政策也不宜宽松。美联储已经启动实施QE缩减计划，但仍有不确定性。考虑到我国经济增长保持总体平稳，中美利差较大，2014年我国资本流出压力总体不大。不过一旦美国经济复苏超预期、QE退出步伐加快，不排除出现阶段性的资金大规模撤出包括我国在内的新兴市场国家的可能，进而对国内金融体系造成负面冲击。这要求国内市场利率能够保持在一定水平，减轻资本流出的压力。

（二）双率基本稳定，公开市场操作仍“唱主角”

在稳健货币政策下，存款准备金率将保持基本稳定，但也不排除小幅下调的可能。预计2014年外汇占款增量仍将保持一定水平，尽管有可能出现阶段性的增速下降，总体上不大可能形成较大的准备金率下调压力。近年来我国货币政策工具不断丰富，操作手法日趋灵活，SLO、SLF等工具的推出进一步增强了央行流动性管理的能力。实践也证明，短期内公开市场操作基本可以实现保证流动性平稳适度的目标。但随着利率市场化推进，金融脱媒加快发展，以及互联网金融的冲击，银行存款增长趋势性放缓，流动性趋紧可能是常态，准备金率需要从高位适度下调。而跨境资本流动波动依旧，在某个时点资本大规模、迅速流出也不是没有可能。因此，不排除准备金率小幅下调1-2次、每次0.5个百分点的可能，以缓解银行存款增速放缓、流动性紧张的压力，同时也是应对可能出现的阶段性资本流出。

存贷款基准利率保持基本稳定。一方面，在经济增长保持总体平稳的情况下，降息的压力已经下降；加之避免房价进一步上涨，防止风险进一步向地方融资平台集聚和管理通胀预期，利率也不宜下调。另一方面，加息的条件也并不充分，经济增长仍需进一步巩固，下行压力仍在；尽管2014年物价有一定上涨压力，但主要是在上半年，全年通胀较为可控，尚不必加息。此外，在目前LPR已经推出、贷款利率下限已经基本放开、贷款利率市场化基本完成的情况下，官方贷款基准利率的作用正趋于弱化。同业存单的推出也有利于增强shibor的基础利率地位，但我国基础利率体系仍需进一步完善。因此，在新的基础利率体系尚处在构建之中、新的货币政策传导机制尚未形成的过渡时期，预计存贷款基准利率的调整可能会比较谨慎。综上，预计2014年基准利率保持稳定的可能性较大。鉴于2014年上半年物价上涨有一定压力，不排除在流动性偏紧状态有所缓和的情况下，为管理通胀预期，小幅扩大存款利率上限的可能。

货币政策仍主要依赖公开市场灵活操作。展望2014年，公开市场操作将继续“唱主角”，继续担当平抑流动性波动、保持流动性合理、引导市场利率走向的主要工具，并根据形势变化灵活调整回笼和投放的力度。同时预计再贷款、再贴现、SLO和SLF、定向央票等针对性强的定向调节工具的使用频率会有所提高，以加强有针对性地调节。预计“放短抑长”仍可能是2014年公开市场操作的主要特点，以保证货币市场短期流动性平稳，同时适当锁定中长期流动性。从2013年6月之后的实际操作来看，隔夜shibor在3.5%-4.5%可能是目标区间。

（三）宏观调控应处理好四对关系

2014年经济运行和宏观调控需要处理好四对关系：一是地方政府债务风险控制、产能过剩处置、房地产调控等中长期需求与保持经济增长运行在合理区间的短期需求之间关系；二是经济去杠杆、控制系统性风险的长期需求与保持市场流动性合理适度的短期需求之间的关系；三是积极财政政策与严管“三公”支出的关系；四是为控制过度融资需求、避免杠杆率续升而实施偏紧货币政策与缓解资本流入和人民币升值压力的开放性国际收支政策之间的关系。这四对关系实际也是2014年宏观调控所面对并需加以平衡和解决好的四个矛盾