货币政策着眼防风险 公开市场操作仍唱主角（3）

三、资本流动波幅加大，汇率继续小幅升值

（一）外贸形势趋于改善，资本流动波幅变大

随着十八届三中全会后市场预期资本账户开放进程加快，境内居民、企业对外直接投资（ODI）将持续升温。预计受中国（上海）自贸区利率和汇率金融改革放开，以及合格的境内机构和个人投资者借道自贸区境外直投的先行先试，2014年境外证券投资限制将进一步放宽，人民币合格境外机构投资者（RQFII）额度也可能进一步扩大，跨境资本双向流动的规模将有所加大。

从外管局公布的资本与金融账户项目下的其他投资细项来看，近年来，反映了“国内和国外的各部门在人民币和外币资产之间配置偏好”的其它投资金额和波动率都呈现出明显的扩大特征，预计受美联储缩小QE规模引致环球资本重回美国的冲击，跨境资本流动的波动性将明显加大。

未来随着我国主动加大外贸再平衡的调整力度，以及美联储QE退潮引致人民币兑美元单边升值预期有所弱化的形势下，央行主动减少对外汇市场的平盘干预，外贸和人民币汇率将逐渐趋于平衡，外汇储备出现季度、甚至月度增减交替可能将成为常态。预计2014年底我国外汇储备总金额维持在3.8万亿美元左右，规模比2013年继续小幅增加，同比增速则略有下降。

（二）人民币汇率双向波动，实际有效汇率小幅升值

2014年人民币汇率难以显著升值。从长期基本面的因素来看，人民币已经不具备持续、大幅升值的条件。从经常项目顺差占GDP比率来看，该比率已经从2007年的峰值10%降至2014年的2%左右。因此，在2014年我国外贸的顺差性失衡压力继续减弱、美联储QE逐月缩量的背景下，2014年人民币难以继续显著升值。

2014年人民币大幅贬值的可能性也不大。一方面，在出口改善、进口回升的形势下，2014年我国的贸易顺差规模将继续小幅扩大；另一方面，受益于2014年中国经济内生增长动力进一步扩张，我国吸引的FDI产业资本有望延续稳步增长。在持续的贸易顺差和FDI流入支撑下，人民币汇率难以大幅贬值。此外，鉴于2014年中国经济企稳、出口恢复，中美之间巨大的贸易不平衡的存在，人民币对美元也将继续保持小幅升值态势。

2014年人民币汇率波幅扩大、实际有效汇率小幅升值。预计央行短期内可能会选择将人民币在岸市场每日波动区间从+/-1%扩大至+/-2%，进一步扩大汇率波幅区间。预计在汇率波幅扩大的背景下，受2014年美联储QE缩量推动美元指数有所走强，按贸易加权的人民币实际有效汇率仍将小幅升值，年内人民币兑美元“汇率破6”也将是大概率事件。