国际金融市场风险偏好回升
国际金融市场2016年最大的看点就在美元加息，市场波动与分化皆与此相关。关于美元加息问题我们已经反复强调了“综合判断”的重要性，需要从经济、政治两方面判断，并提出“2016年美联储不太可能加息，如果加息也只有一次且在大选之后”的判断。从目前各方面消息和经济走势分析，关于美联储加息的判断与我们去年底的分析一致，都在预期之内。
2016年美国加息或将陷入“左右为难”的状况。虽然加息的可能性依然存在，但我们认为加息的进程将非常缓慢，有以下三点原因。首先，美国经济复苏本是“水中月、镜中花”，如果加息过快势必将危及“脆弱的复苏”。其次，投资风险和泡沫在部分领域持续累积到“危险”的程度。最后，如果美国货币政策与其他央行货币政策产生重大分歧，并影响到美国经济复苏，美联储加息进程不排除转向的可能性。但目前有一个新的情况也不得不考虑，那就是通胀，这也将成为美联储加息的“硬杠杠”。通胀在判断美联储加息节奏中的“分量”会越来越重，其重要性或将高于就业的分量。
美联储加息更多被政治因素左右。耶伦女士是近20年来首位有民主党背景的美联储主席。在大选年这么一个微妙的时点，美联储加息进程除了“经济因素”外更掺入了“政治因素”，这也就不难理解耶伦女士“鹰的外表、鸽的内心”的表现。再加上前一段美国总统奥巴马会见耶伦女士，不禁让人产生更多联想。现在民主、共和两党的较量才刚刚开始，如果美联储贸然加息，必然增加经济的“不确定性”。同时，由于选举的影响，美联储关于加息的判断也更多偏向对“收入”的关心，毕竟美国失业率的下降是宏观指标，只有收入的提高才能真真切影响到美国选民对于政党的态度。就目前美国经济而言，虽然失业率大幅下降，但由于就业比例依然较低、单位工资依然较低、就业统计口径扩大等因素影响，失业率的下降并没有体现在居民收入水平的上升。如果现在加息进程加快，美国“就业与收入背离”的状况很可能转变为“就业与收入同步下滑”的境况，那么民主党想赢得大选估计就难上加难了。
金融市场风险偏好回升。美元加息预期的回落推升全球风险偏好，资本流出国的汇率、大宗商品价格将企稳。大宗商品价格低位徘徊。全球经济增速放缓，进一步压制大宗商品需求，但美元的走弱也对价格起到一定的支撑作用。我们判断，以原油为代表的大宗商品价格将维持一个“紧平衡”的状态，价格不会大幅走升也不会大幅走低，维持区间震荡。人民币汇率贬值压力降低，维持中枢6.5震荡走势。前期人民币汇率的快速企稳反弹是超跌修复过程，后续不太可能有太大的单向波动空间。今年国际国内的环境变化都非常大，预计人民币将以6.5为中枢维持宽幅震荡的局面。另外，人民币汇率有一个很大的风险点就是经济本身，即如果化解过剩产能、清理僵尸企业等这些任务的进展低于预期，人民币贬值压力持续。
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