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美林时钟失效，全球“资产荒”局面持续
2015年以来，人民币汇率在汇改后第一次进入贬值周期，汇率贬值压力的释放带来了A股的巨大波动。从全球来看，A股波动带动全球巨震，美国高收益债泡沫破裂，金融市场表现不佳。
从2008年金融危机之后，传统的美林时钟似乎发生了失效。股债双牛同期而来、大宗商品先牛后熊，进入2015、2016年后，全球资本市场亮点缺乏，全球“资产荒”局面似乎并未改变。
在这样的背景下，有几大问题可能引发投资者的关注。首先、美林周期的资产配置路径为何失灵？其次、全球经济到底走向何方？是否还有进入过热的可能性？再次、这对资本市场又将产生怎样的影响？
第一、全球经济从“四季分明”的四周期变动走入一个衰退和复苏两周期徘徊的局面。第二、由于经济的徘徊，资本市场的波动对经济周期开始产生非常显著的影响。资本市场泡沫的产生和破裂干扰了经济周期的循环变动。第三、在资本市场泡沫丛生并干扰经济周期的状况下，货币政策不宜不适度的宽松，而应着重于防范风险。在中国经济成为全球经济、金融周期非常重要一环的背景下，要跳出这种经济金融两徘徊的循环，必须以财政政策发力和经济“螺旋式上升”为突破口。
经济周期在复苏与衰退间徘徊
美林时钟从成立到背离，经济进入两周期徘徊模式
让我们首先看一下什么是美林时钟。美林时钟是2004年11月10日由美林证券发布的，其研究对象是经济不同阶段相对应的投资策略。其主要逻辑是根据增长趋势和通货膨胀趋势，将经济周期划分为四个阶段：衰退、复苏、过热、滞涨。在衰退时期，经济下行、通胀下行；在复苏阶段，经济上行、通胀下行；在过热阶段，经济上行、通胀上行；在滞涨阶段，经济下行，通胀上行。各个时期的资产配置如图1。在1973-2004年的时间段内，美林时钟几乎是完美成立的，以经济周期看，四个阶段中，每个阶段的平均期限是20个月，一个经济周期约为6年。
在2008年金融危机之后，从三大市场来讲，似乎与美林时钟产生了背离。以CRB指数来看，随着美国经济在2009年探底回升，大宗商品价格从2009年3月开始显著回升，直到2011年4月达到顶峰之后才逐步进入下行周期。2014年6月之后，美国通胀预期升温，美联储进入加息周期。按照美林时钟，本应商品为王的逻辑却被彼时大宗商品价格持续下行的状况所打破，CRB指数直逼2008年金融危机时期。在美国经济进入复苏期后，长期未进入过热期，反而复苏似乎还摇摇欲坠，从大宗商品价格走势来看，金融危机过去了7年美国经济仍然处在漫长的复苏前夜，美林时钟中的经济周期失效，成为推动金融周期和资产配置周期失效的重要原因。
所以经济周期失效之后，市场内的投资者对经济周期向何处去的问题产生了巨大的分歧，导致资产配置偏离了原来的规律。从目前来看，认为债市仍是最大风口、大宗商品和股市面临巨大风险的投资者，背后的主要逻辑就是全球经济会从目前的弱势复苏阶段滑向衰退的边缘。而在此刻看好股市和大宗商品的投资者，则认为经济弱势复苏且转而下行的难度很大，市场会随着经济复苏而估值逐渐恢复正常化，因此配置股市优于债市，大宗商品有望随着经济的复苏完成筑底回升。所以，并不能说美林时钟业已失效，而实际上市场仍是基本符合美林周期的判断的（即有投资者认为非常脆弱的复苏会受到中国“黑天鹅”事件影响而滑入衰退），目前在金融市场大类资产配置上的根本分歧点仍在于全球经济的走向——是走入衰退还是真正进入复苏乃至过热，抑或长期停留在目前的弱势复苏阶段，这才是导致资产配置紊乱的核心因素。
