三、2016年人民币将保持兑一篮子货币的基本稳定，兑美元汇率则仍有调整压力
8.11汇改以来，人民币兑美元虽然明显贬值，但是兑一篮子货币仍保持基本稳定。预计2016年全年，仍有不少支撑人民币汇率的有利因素，如人民币国际化和“一带一路”战略的实施将取得新进展，尤其是人民币加入SDR货币篮子将于10月1日生效，人民币正式晋升为国际储备货币，中国外汇交易中心发布官方权威CFETS人民币汇率指数亦不断扩大其影响，逐步实现人民币与美元脱钩，减少人民币兑单一货币带来的汇率扭曲，将有助于提升市场对人民币仍是全球第二强势货币的认知。人民币的国际使用和需求增加，将支撑人民币兑一篮子货币继续保持稳定。
人民币兑美元汇率的走势则可能继续分化。人民币纳入SDR货币篮子之后，对照其他四种可兑换货币，人民币仍面临汇率市场化改革的压力。市场因素对人民币汇率的形成将发挥更大作用。人民币汇率的自身规律将得以更大程度体现。从影响汇率的主要因素看，人民币兑美元仍有调整压力。
首先，美联储加息步伐有一定可能超出市场预期。美国经济温和复苏，一些经济表现还不尽如人意。因而，市场对美联储今年加息的预期一般为二到三次。但是，从影响美联储加息步伐的两个主要因素就业和通胀观察:近日人力资源服务公司ADP公布的就业调查报告显示，美国12月私营部门就业人数大增25.7万，远高于预期值19.8万，预示美国12月非农就业数据向好；近几个月平均时薪增长，显示薪金增长带动通胀升温的情形开始临近。如果相关趋势得以保持，不排除美联储今年加息四次的可能。从美联储过去的加息周期看，加息前后美元汇率往往会升值。美联储加息步伐如果加快，全球金融市场的动荡亦将加剧。中东地缘局势紧张之类的突发事件如果增多，各种避险需求都可能令美元形成强势。另外，欧洲央行可能进一步加码量宽，欧元后市易跌难升。欧元在ICE发布的美元指数中占比达57.6%，与美元形成跷跷板效应，欧元弱势亦将助推美元走强。全球主要货币兑美元均面临贬值压力，人民币亦无法独善其身。
在CFETS人民币汇率指数篮子的13只货币中，美元占26.4%，港元占6.55%，由于港元实行与美元挂钩的联系汇率，可以被视为准美元，两者相加，CFETS人民币汇率指数当中美元的权重其实可达到33%。在人民币兑一篮子货币保持稳定的前提下，美元保持强势并企于高位，人民币兑美元也需要贬值。
其次，今年有很大可能是内地经济调整最困难的时期。整个世界经济在收缩，世界贸易增长放缓，外贸对内地经济增长的贡献可能接近于零。产能过剩、信贷过度、通缩风险上升等难题难以化解。现在大量的人力物力在转向服务业。比较而言，服务业没有工业部门的劳动生产率高，从发达经济体的经验看，这样的转变会使得经济增长减速。“供给侧”改革虽然有利于提高资源分配效率，中长期可破解内地的经济难题，但短期可能导致很多企业被并购掉，被重组掉，还有一些企业可能不得已宣布破产，或加大今年的经济下行压力。房地产库存过高，目前全国房地产开发投资增速只有1.3%。化解房地产库存，带来投资和消费增长并拉动GDP，可能需要到第四季度才能见到明显效果。“两孩政策”有望对经济增长每年产生0.2%的拉动效果，但今年下半年才可能真正发力，对今年的经济增长贡献有限。而人民币兑美元汇率的走势，归根究底取决于实体经济的表现及其前景预期。
第三，中美利差将进一步收窄。内地货币政策在稳增长中仍将扮演重要角色。为了稳定短期利率，降低社会融资成本，央行构建利率走廊。未来降准、降息均将以稳定短期利率为前提。目前，内地一年期存贷款基准利率分别为1.5%和4.35%，未来可能进一步下调。若2016年美联储加息四次，其基准利率可能接近1.5%，不排除会高于内地基准利率，甚至形成中美利差倒挂的局面。从2005年人民币汇改后中美利差和人民币兑美元汇率走势观察，趋势基本一致。如2008-2011年，中美10年期国债收益率逐渐扩大至2%以上，人民币兑美元不断升值。而2011-2014年中美利差保持稳定，人民币兑美元汇率也相对稳定。自2014年起中美10年期国债利差由超过1.5%收窄至80bp左右，人民币贬值预期升温。今年中美利差进一步收窄甚至倒挂，人民币兑美元仍存贬值压力。
第四，国际收支结构调整。2015年12月末中国外汇储备降至3.33万亿美元，较11月末的3.44万亿美元下降约1，100亿美元，反映出内地国际收支格局出现中短期趋势性的变化。内地货物贸易顺差扩大，缘于进口下滑幅度比出口更大，这种衰退式的顺差状况将难以持续。服务贸易逆差大头来自内地公民出境旅游，未来可能会进一步增加。企业“走出去”及增加对外投资趋势不可逆转。所以，从趋势上看，国际收支可能出现经常项目顺差收窄、资本金融项目逆差扩大的态势。资金流向也反映在银行的结售汇上，逆差格局中短期扭转不易。
第五，内地金融市场相互作用程度上升。一是人民币离岸汇价拖累在岸汇价。人民币空头在离岸市场通过拉大境内外即期、远期汇差，压低人民币无本金交割远期合约(NDF)报价等方式，增加远期跨境套汇、离岸市场贷人民币买美元、企业发行人民币债还美元债等行为的诱因，强化人民币兑美元的贬值预期，拖累CNY价格调整。二是内地股汇联动更为紧密。最近几个交易日，内地A股熔断与人民币兑美元汇率下跌密切关联并交互作用。股市、汇市和楼市的互动加大了宏观调控的难度。
第六，汇改向清洁浮动推进。顺应全方位对外开放是金融发展的必然要求，人民币汇率机制的改革朝自由浮动/清洁浮动汇率推进将是大方向。推进汇改增强汇率弹性，扩大人民币兑美元的日浮动区间是必然选择。2012年4月和2014年3月人民币兑美元的日浮动区间分别扩大至1%和2%，人民币都出现阶段性贬值。预计日浮动区间进一步扩大，亦将增人民币的贬值压力。另外，过去十年来人民币一直存在“对内贬值、对外升值”现象，推动资本市场双向开放，亦将促人民币汇率反映币值。
展望2016年全年，人民币兑一篮子货币仍有望保持基本稳定，但兑美元则仍有贬值压力。预计2016年人民币兑美元呈先跌后回走势。年底CNY可能跌至6.80上下；CNH则可能跌至6.90上下。
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