三、短期仍有贬值压力，中长期来看人民币不具备持续趋势性贬值基础，双向波动将是常态
经济增长、国际收支变化、国际贸易情况、绝对购买力平价等都是影响一国汇率变动的影响因素。我们认为经济基本面是决定汇率变动的最根本因素；短期来看，国际收支和净出口贸易变化乃至外部环境变化对汇率变动的影响更为强烈；中长期来看，经济增长的基本面以及由此带来的绝对购买力平价则发挥更主要作用。
1.中美货币政策分化，资本与金融账户顺差将会缩小，带来人民币贬值压力。
2015年12月17日，每年初开始近十年来的首次加息标志着美国货币政策已回归正常化，加息通道开启；2016年，美联储强调将会以“循序渐进”的步伐继续加息，市场预期将有2-4次的加息，加息幅度在75-100个bp；美国结束长期的低利率，利率水平将逐步上升。而中国一方面在不断推进利率市场化，另一方面实施稳健趋松的货币政策，总体利率水平则处于下行通道；这意味着本外币利差或将进一步收窄(如图3所示)，从中美十年期国债收益率的走势也印证了这一判断，2016年1月5日，10年期中美国债收益率利差已经由2014年底的1.4519%缩减到0.4511%，资本外流或将持续。与此同时，我国外商直接投资可能稳定在目前的水平上，随着资本项目逐步放开和中国资本走出去，而对外投资将会显著增长；因此，未来一段时间内，中国很可能会面临短期资本流动频繁波动，资本外流成为大概率事件。这意味着资本与金融账户的顺差将会缩小，人民币贬值压力加大，短期内人民币汇率贬值可能持续一段时间。
图3:中美十年期国债收益率走势，二者利差进一步缩减
数据来源:中诚信国际整理
2.从经常项目看，贸易顺差仍将持续，人民币不具备大幅贬值的基础。
贸易差额是影响两国汇率的最直接也最简单的指标，伴随着中国经济进入新常态，我国的对外贸易增长由过去的高速增长进入到与全球同步的增长阶段，对外贸易差额增长态势有所变化。虽然2015年3月，中国进出口出现过逆差，但其他月份以及全年累计贸易额依然为顺差，2011-2014年间也出现过2月当月贸易额为逆差的情况，全年依然保持顺差的态势。从2016年发展态势来看，伴随着全球经济温和复苏，需求疲弱依然制约国家贸易大幅改善，我国国内需求羸弱，进出口贸易顺差大幅增长的态势将不会延续，顺差额或将有所缩减。具体到中国对美贸易，随着美国复苏稳步进行，对美贸易顺差仍然可能保持在较高水平。因此，至少从双边贸易的角度，人民币对美元仍不具备大幅贬值的基础。
3.中长期来看，人民币走势最终取决于经济基本面，中国经济增长和绝对购买力仍将对人民币形成支撑。
我国经济已经进入潜在增长平台下移、结构调整以及创新转型的新常态。未来5年，虽然人口红利减弱、劳动力成本上升、储蓄率下降等带来潜在增长率有所下降，但随着各项改革进一步深化，制度红利进一步释放发展潜力，中国经济仍有望保持中速增长，尤其是供给侧改革若能顺利推行，经济增长质量将提升，经济结构也将进一步优化。中诚信国际预计2015年中国经济增长6.9%，2016年增长6.6%左右，放眼全球，虽然经济增速相对依然有所下行，但中国经济依然是世界上增长最快、增量最大的经济体之一。从这个角度来看，人民币并没有持续贬值的基础。
从绝对购买力评价理论来讲，一种货币的价值，是由它的内在购买力所决定，两种货币间的汇率决定于两国货币各自所具有的购买力之比(即绝对购买力平价)。一国劳动生产率从根本上决定其货币的价值。劳动生产率越高，单位时间生产的产品或服务越多，货币对应的购买力越大，货币就应当升值。劳动生产率在各行业差异很大，难以统一。方便起见，一般以人均GDP代替劳动生产率。从人均GDP指标来看，近两年我国人均GDP实际增长保持在7.2-7.3%之间。从未来趋势来看，由于人口总量和劳动力总量变化幅度较小，人均GDP增长将趋近于GDP增长，保持在7%的水平。GDP和人均GDP虽然相对以前增速有所下滑，但是相对美国这样的发达国家，增速依然高出4-5个百分点左右。因此，从绝对购买力平价来看，人民币也不具备趋势性贬值的基础。
总体而言，短期人民币仍将会面临面值压力，外部美联储加息、美元小幅升值，国内货币政策稳中趋松，利率处于下行通道内部，中美利差缩减资本流出；而中国资本走出去步伐加快，外商直接投资基本稳定，资本账户顺差缩减带来人民币贬值压力，预计2016年人民币将保持小幅贬值，人民币双向波动区间将进一步扩大。从贸易账户来看，虽然额度或将减小，未来对外贸易顺差仍将持续，人民币仍不具备大幅贬值的基础。从中长期来看，随着中国经济稳定增长，人民币趋势性贬值概率甚微，作为一种国际货币，人民币走势将改变以往单向升值走势，总体呈现双向波动的运行格局，双向波动区间进一步扩大。
