作者:
张超 中国人民大学国际货币研究所
张家瑞 中欧国际工商学院，中国人民大学国际货币研究所
来源:微信公共号“宏观经济观察”
在纷繁复杂的2015年即将过去，充满挑战的2016年即将到来之际，中国人民大学国际货币研究所张超(Z)研究员和中欧国际工商学院张家瑞(Z)国际研究员为原创撰写了一部系列分析文章:《回顾与展望》。
《回顾与展望》系列文章共有四篇，分别从总结2015年中国经济形势，分析我国金融市场运行，预测2016年全球经济形势发展，分析2016年全球金融市场走势四个方面与各位读者分享两位研究员的研究成果。
此篇文章是《回顾与展望》系列文章的最后一篇，两位研究员从研判全球主要经济体货币政策出发，分别阐述了对2016年大宗商品、外汇市场、中国债券市场和股票市场走势的看法。
承接《2016全球经济形势展望》所言，虽然美联储2015年底如期加息，但美国经济基本面并没有持续复苏的动力。美国金融业对实体经济产生的挤出效应阻碍了美国制造业的复苏进程，也终将通过收入分配的不均导致美国实际消费能力复苏进程受阻。因此，我们对2016年全球央行货币政策有如下判断:美联储的加息进程并没有预期的那么顺利；欧洲货币政策因内部分歧，2016年更加偏向稳健；中国货币政策步入“真实稳健”。因此，我们对全球金融市场得出如下判断:大宗商品市场低位企稳、美元指数高位回落、人民币汇率贬值有限、我国金融市场波动性加大、分化加剧等结论。
美国加息进程或不及预期
2016年美国加息或将陷入“左右为难”的状况。虽然耶伦女士表示美联储将逐步加息，据我们分析，美联储在2016年加息的可能性虽然存在，但我们认为加息的进程将非常缓慢，有以下三点原因。首先，美国经济复苏本是“镜中花、水中月”，美联储强调视经济复苏而逐渐回归常态做法，本身宣传意义或象征意义大于实际意义。同时，虽然美国有非常完善的金融体系，但依然无法挣脱金融运行依赖于实体经济的原理，如果加息过快将危及“脆弱的复苏”。其次，当联储开始减缓每个月850亿美元的债券采购时，真正的紧缩其实就已经开始了，并缓慢地从全球抽取流动性。而市场的预期并没有跟随美联储的实际操作而反转，投资风险和泡沫在部分领域持续累积到“危险”的程度(例如美国垃圾债市场)。在这样的情况下，美联储加息将受到更大的掣肘。最后，虽然美联储货币政策仅服务于美国经济，但目前全球经济一体化程度非常高，全球大型经济体之间的相互影响远超以往，如果美国货币政策与其他央行货币政策产生重大分歧，并影响到美国经济复苏，美联储加息进程不排除转向的可能性。
不得不说的“大选年”现象。总统大选对美国经济和货币政策走向有着微妙的关系，虽然我们没有直接逻辑可以阐述两者的联系，但回顾一下从1992年开始历次总统选举年联储的货币政策或许有助于我们预期今年联储加息进程。
1992年11月3日民主党克林顿总统上台。美联储在1990年7月到1992年9月间连续逐步降息17次。1996年11月5日民主党克林顿连任总统。1995 年经济增长的速度略低时， 美联储则下调贴现率， 控制货币供应量的减少。2000年12月13日共和党小布什上台。在2000年2月2日、3月21日和5月16日又分别提高利率，使联邦基金利率达到6.5%，但之后因互联网泡沫，美联储又快速降息。2005年1月7日共和党小布什连任总统。自2004年6月以来，美联储已连续第17次以相同幅度即0.25个百分点提息，联邦基金利率总计上升了4.25个百分点，达到最近的5.25%。2008年11月4日民主党奥巴马总统上台。恰逢金融危机爆发，美联储联连续7次降息，将联邦基金利率从5.25%降至0-0.25%的史上最低位。2012年11月6日民主党奥巴马连任美国总统。美联储开启第二轮QE政策，货币政策维持宽松状态。那么在最近24年的走期内，6次大选年中有5次美联储货币政策处于宽松状态。
综合来看，美联储加息或没有预期中顺利。大选对于美国政治、经济的影响非常大。目前，我们无法臆测美国大选的赢家，但从已知的情况看，美国2016年大选年的悬念大于以往的选举年，各方政治的角力将对美国经济、货币政策产生微妙的影响。加之我们在《2016全球经济展望》中所言，美国经济基本面复苏动力仍然较弱，物价指数并未出现通胀趋势。美联储今年12月的这次加息，一方面是为了回收部分流动性，二来是对可能出现的通胀做出预判性调控。在这种情况下，美联储不会快速地、连续地加息。否则将会对美国还很脆弱的房地产市场和金融市场造成巨大的冲击，美国经济承压将超出预期。在这样的情况下，美联储加息的进程或许并不是市场普遍预期的单边走势。因此，我们认为美联储在2016年扮演“观察家”的可能性最大，其政策以观察为主，行动为辅。
