二、九月宏观经济数据评析
(一)工业增加值回落明显
9月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.7%，较8月份的6.1%有较大幅度的回落。其中，采矿业增加值同比增长1.2%，制造业增长6.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长0.7%。分行业看，黑色金属和有色金属的冶炼和压延加工业继续温和回暖，环比分别为0.7%和0.2%。非金属矿物制品业同比增速从8月7.7%升值8.0%。而制造业的行业分化越发严重，产能过剩和生产效率相对较低的传统制造业继续萎靡，例如通用设备制造业增速从8月的3.8%大幅下滑至2.2%，专用设备制造增速从8月5.2%大幅下滑至3.8%。另一方面，电气机械和器材制造业增长7.9%，比8月份的6.9%略有回升。汽车制造业也有所回暖，从8月的0.2%升至2.7%。然而，下游行业产出继续低迷，例如汽车产量和轿车产量已经连续6个月负增长。
制造业行业表现分化明显，工业增长基础不牢，说明我国制造业仍然在经历结构性调整。下游行业仍然面临较大的去库存压力，上市企业财务报表显示企业平均利润增速下降，企业不愿继续扩大产能。中游企业也存在较大压力，产品同质化严重，转型缓慢。我们预计短期内中游企业很难成为工业增长的中流砥柱。而采矿业本身是传统的过剩行业，在经历了较长时间的低迷之后，虽然目前数据稍有好转，但并不能说明采矿业已经重拾繁荣。
(二)固定资产投资继续回落
1-9月份，全国固定资产投资(不含农户)394531亿元，同比名义增长10.3%(扣除价格因素实际增长12%)，增速比1-8月份的10.9%进一步回落0.6个百分点。分产业看，1-9月份，第一产业投资11007亿元，同比增长27.4%，增速比1-8月份回落1.1个百分点；第二产业投资162189亿元，增长8%，增速回落0.5个百分点；第三产业投资221335亿元，增长11.2%，增速回落0.7个百分点。
固定资产投资持续回落，显示了我国经济增长的传统增长动力越发疲软，过去依靠高投资换取经济规模的增长方式已经越发步履维艰。数据显示，已经严重过剩和生产效率较低的行业，例如采掘业、金属冶炼、房地产等行业固定资产投资连续保持较大幅度的负增长。这些行业显然正在去产能。而我国固定资产投资增速仍然能够维持10%以上，政府的投资“功不可没”。道路运输、水利、基础设施、环境和公共设施、卫生和社会服务等行业的投资继续保持20%左右的增长速度。政府稳增长迹象明显，但收效甚微。
(三)房地产投资继续去库存
1-9月份，全国房地产开发投资70535亿元，同比名义增长2.6%，增速比1-8月份回落0.9个百分点。其中，住宅投资47505亿元，增长1.7%，增速回落0.6个百分点。房地产行业投资同比增速已经从今年年初的10.4%连续下降，至目前的2.6%。下降幅度巨大，下降周期很长。这说明房地产行业正在经历的不是需求变化引起的短周期波动，而是房地产企业去库存、资产负债表衰退的中长周期萧条。为了刺激房地产市场，地方政府在今年6月以后陆续推出不少利好房市的政策。加上大量的散户资金在6月股市大幅调整后从股市上退出，进入房地产市场，使得商品房需求端出现较大幅度的回升。商品房销售额同比增速从1-5月的3.1%一下升至1-6月的10%，以及当前(1-9月)的15.3%。一线城市房价出现了较大幅度提高。
然而，面对如此火爆的终端市场，房地产开发商的投资信心和拿地意愿显然不足。企业土地购置面积增速同比-33.8%。这种上游下游背离的现象说明房地产企业的库存还处于非常严重的过剩状态。同时企业财务数据也显示，大量房地产企业杠杆率过高，限制了其获取融资和开发新楼盘的能力。要使房地产市场的重新回暖，还得房地产企业修复资产负债表和去库存。而这个过程不会在短期内完成。
(四)社会消费品保持稳健
9月份，社会消费品零售总额25271亿元，同比名义增长10.9%，较8月份提高0.1%，保持了稳健。其中，限额以上单位消费品零售额12484亿元，增长8.2%。消费的稳健增长算是给我国经济稍微打点气。其中，全国网上零售额25914亿元，同比增长36.2%，继续保持高速的发展。
消费端的稳健反映出了我国居民消费潜力仍然巨大。特别是在房地产市场不景气，新一代(90后)消费群体对购房需求显著下降，转而成为消费稳健增长的主力军。而从销售端看，事实上，我国零售行业发展仍然远远落后于发达国家。网络零售虽然保持了高速的增长，但消费额只占社会总消费额的10%。同时，网络零售的高速发展一方面是商业模式创新的成果，但另一方面是受益于我国零售行业整体发展仍然落后。线上和线上，线上和线下的竞争愈发激烈，零售业利润被挤压的同时，需要更加注意自身的转变。
