一、什么是外汇占款
1. 两种统计口径的定义
外汇占款有两个统计口径，金融机构外汇占款和央行外汇占款。在央行公布的数据中，两个统计口径分属于不同的统计表。金融机构外汇占款统计在《金融机构人民币信贷收支表》中，计入资金运用方的外汇买卖项下。以前，这个项目叫外汇占款，含义是存款性金融机构购买外汇而占用的人民币资金。2015年1月起更名，英文是“Position for Forex Purchase”，与金融机构外汇信贷收支表资金来源方“外汇买卖”中英文名字一致。
央行外汇占款统计在《货币当局资产负债表》中，国外资产项下的外汇资产，其变动对负债方基础货币的投放产生影响。
2. 两种统计口径的区别
那么金融机构外汇占款与央行外汇占款的不同之处是什么？金融机构外汇占款由央行外汇占款和银行类金融机构的外汇占款合并组成。例如，企业和个人通过与商业银行的结售汇柜台操作，实现外汇和人民币之间的兑换，或者银行自身在银行间市场进行本外币兑换操作，均计入商业银行的信贷收支表，形成金融机构外汇占款。然而，只有商业银行与央行之间进行结售汇操作，实现外汇和人民币之间的兑换，才计入央行的资产负债表，形成货币当局的外汇资产，这样才会影响基础货币，这一点会在本文的第三部分深入分析。
投资者关注的外汇占款实际上更多指“金融机构外汇占款”，而非“央行外汇占款”，主要原因是，在过去的绝大多数时间里面，两者同向波动，而且金融机构外汇占款公布更早，一般为每月中旬公布，较央行外汇占款公布时间提前15~30天，可以让投资者更早了解跨境资金流动的变动情况。但是随着央行公布各项数据更为透明和及时，现在央行外汇占款公布时间已大大提前、基本同步。
从历史走势来看，从2004年起，金融机构外汇占款余额开始高于央行外汇占款余额，并且差距有逐步增大的趋势。这是因为银行类金融机构会把外汇利润、外汇存款准备金、以及引入境外投资者或者境外上市而获得的外汇资金结汇而形成外汇占款。例如，交通银行于2004年引入战略投资者，2005年在香港上市，是第一家海外上市的国内银行，此后引入的境外投资者以及境外上市的机构不断增多。
3. 外汇占款数据较之国际收支平衡表数据更为高频
国际收支平衡表按照权责发生制编制，反映一国居民和非居民之间的所有经济交易活动，无疑是衡量跨境资金流动的最根本的指标。不过考虑编制难度和数据准确性，外汇管理局公布这项数据的时间较滞后，关键目前公布的是季度数据，与市场高频跟踪和预判国际资本流动的要求相去甚远。
外汇占款与国际收支平衡表数据相比最大的优势就是高频率，是月度数据。更重要的是，外汇占款与国际收支平衡表中储备资产的变动基本同向同幅波动，从上面的表格可以看出，储备资产中最主要的变动就是外汇资产的变动。因此，可以根据外汇占款的月度变化简单推算外汇储备的变化。需要注意的是，国际收支平衡表中的外汇储备资产和央行公布的月度外汇储备数据存在不同。前者只包括了交易变动，是实际发生数。而央行公布的月度外汇储备还包含有汇率变化。央行公布的外汇储备统一以美元计价，但事实上其币种结构已多元化，欧元等非美元储备的占比已超过35%。当欧元等其他非美货币的汇率产生较大波动时，可能会对央行公布这个外汇储备余额产生较大扰动。
4．银行结售汇--更真实的反映跨境资本流动
在本文的开头图1，我们按照市场相关度等要素给数据作出了评分，除了外汇占款，衡量中国跨境资本流动的数据还包括银行结售汇。
从下图可见，金融机构外汇占款与银行结售汇的走势，在大多时间里两者偏离度很小，不过某些时点也存在超过千亿元的差距。比如2014年9月至2015年2月，这半年银行结售汇始终是逆差，而金融机构外汇占款有4个月为正，甚至两者的方向迥异。再比如2012年11月银行结售汇触底回升，而金融机构外汇占款却掉头向下转为负值。事实证明，外汇占款数据可能会因为受到诸如央行外汇市场干预等因素的扰动而失真，而银行结售汇数据较之外汇占款数据更能够反映跨境资本流动的真实情况。具体请参加点评报告《看到了结局，你有没有猜中开头--近期人民币汇率贬值原因辨析及走势预判》、《数据会说谎--2015年2月中国跨境资本流动数据点评》、《2012年11月外汇占款数据点评-11月新增外汇占款的奇幻漂流》。
外汇占款和结售汇的统计口径还存在差异。比如外汇储备的收益结汇和境外机构直接在中国的银行间外汇市场买卖外汇，均不通过银行的结售汇柜台交易，因而计入外汇占款但是未计入结售汇统计。
5．银行代客涉外收付款与金融机构外汇占款的差距在逐渐增加
境内银行代客涉外收付款（简称涉外收付款），主要反映境内企业和居民等通过银行办理的对外付款和收款。涉及币种不仅有外币，还包括人民币，涉及的项目主要包括货物贸易，服务贸易和直接投资、证券投资等。从历史走势来看，金融机构外汇占款与银行代客涉外收付款基本同向波动，但是2014年以来，两者走势差距加大，甚至方向也不再相同。
这两个数据同向波动、幅度接近，有什么内在关系呢？由于货物贸易占全部涉外收入和支付额的70%以上，我们以货物贸易举一个简单的例子。企业开展进出口贸易，当有货物流出去，就相应的有资金流进入境内；反之，有货物流回来，就需要支付资金流至境外，这个衡量跨境资金流的指标就是涉外收付款数据。出口商把收到的货款拿至商业银行结汇，或者进口商在商业银行购汇支付境外货款，就形成金融机构外汇占款。
那么两者的区别？主要有五个方面，一是涉外收付款与外汇占款的形成并不一定同时进行，经常出现时间差。二是，金融机构外汇占款包含的内容更广泛，如外汇储备的外币收益出售交易，以及银行自身形成的外汇占款等交易行为。三是受到居民结售汇意愿的影响，如结汇意愿较高、购汇意愿较低，金融机构外汇占款就会高于涉外收付款，这也是此前多年国内的现状；反之，结汇意愿较低、购汇意愿较高，金融机构外汇占款就会低于涉外收付款。四是指央行是否干预汇市。五是人民币跨境支付被统计入涉外收付款，但并不统计在外汇占款。
为什么涉外收付款和金融机构外汇占款的迥异走势在2014年之后越加显著？这主要是上面分析的最后三点原因。
首先，与央行是否入市干预人民币汇率有关。涉外收付款衡量资金在境内和境外的划转，是中国与国外资本流动的直接反映，如高压电网传送的高压电流；金融机构外汇占款属于国内非银行部部门和银行部门（央行加商业银行）之间货币兑换产生的资金流，如标准的220v电流；其间，央行和商业银行就是变电站。汇改前，央行为稳定人民币汇率，会把绝大多数流入国内的外汇买入，转换为外汇占款，就像这个变电站要把输入的高压电转换成标准电压的电流。这个时候，高压电流与经过转换的标准电压电流基本一致，此前涉外收付款与外汇占款的变动方向一致，幅度接近，完全可以通过分析外汇占款的变化来代表中国国际资本流动的变化及其产生的影响。2014年5月汇改至11月，央行淡出外汇市场的日常干预，变电站基本停止运转，不再转换和输出电流，因此涉外收付款和金融机构外汇占款的变动方向不再一致。
其次，金融机构外汇占款与涉外收付款差距上升的另一个重要原因是后者包含人民币的跨境流动。从2014年7月以来，涉外收付款中人民币规模逐步增加，而美元规模不断下降，其他外币规模也呈现负增长的趋势。对外贸易跨境人民币收付受汇率的影响较大，这个相关性与外汇占款正好相反。如2014年11月至2015年2月人民币汇率经历了一轮较强的贬值，6月中下旬至7月股票市场的剧烈调整，8月人民币汇率中间价报价机制改革，由于汇率与外汇占款是一个硬币的两面，因此外汇占款无疑是趋势性向下，除4月外，人民币跨境资金接连10个月出现回流趋势，使得涉外收付款差额被动增加。以2015年1月为例，金融机构外汇占款为-1083亿元，而涉外收付款差额却高达2254亿元，两者的差距达到了峰值，其中由于人民币资产的回流而导致的涉外收付款被动的上升规模为1478亿元，贡献度达66%。
此外，外汇占款和涉外收付款差距的波动加大，还有一个重要的因素就是经济主体资产配置的变化。曾经结汇意愿稳定的持续走强，增持人民币资产，因此外汇占款稳定的高于涉外收付款。但是在美联储加息预期带来的不确定对全球流动性收缩的影响下，居民和企业的购汇意愿和结汇意愿出现较大波动。从长期来看，增持外币资产的经济主体多元化配置的时代已经来临。因此，购汇意愿显著增强，境内外汇存款大幅增长，结汇意愿走弱。这导致外汇占款大幅负增长，由于这部分资金并未流出，因而涉外收付款下降较少。我们在《中国会“海淘” 全球金融资产吗？-轩言·数语系列报告》、《一张图看懂持汇意愿变迁-轩言.数语系列报告》曾对此进行深入讨论。
