二、推进人民币国际化——中国的路线图
我们认为目前中国的情况与日本比较相似，两者均有较大规模经常项目顺差，并积累了较多净国际投资债权。从数据来看，2001年加入WTO后，中国的净国际投资债权大幅增长，2013年达到1.97万亿美元。中国的国际资产积累主要来源于经常项目顺差，2004—2008年间经常项目顺差占GDP比例高达6.8%，这均与日本的情况类似。这使得中国与日本具有相似的货币国际化初始条件:如增加贸易结算中本币使用，加快离岸本币市场建设。从数据来看，我国在推动人民币“走出去”方面已经取得一定进展:
第一，提高人民币作为跨境贸易、投资的结算货币的比例，增加人民币境外流通量，这是推进人民币国际化的必要条件。数据方面，2014年4季度的跨境人民币贸易结算达1.73万亿人民币，而2011年仅为5390亿元，同期人民币国际支付占比增幅显著，从0.3%快速增长至2.2%，但是考虑到72%的人民币使用集中在大中华地区，这意味着在其他地区人民币的使用份额仅占0.6%，目前中国出口占全球贸易比例已经达到10%，这意味着本币结算还有很大空间。
第二，随着国际贸易中更多地使用人民币结算，为了吸引中国境外机构和个人持有人民币资产，需要提供多样化的人民币金融资产。目前离岸人民币市场已经形成一定规模，2014年末香港、台湾和新加坡离岸人民币存款达到1.6万亿人民币，离岸点心债余额接近3500亿人民币。
第三，由于人民币尚未在资本项目实现完全可兑换，为缓和离岸市场流动性不足的问题，保持离岸汇率稳定，央行需要与外国政府建立双边互换协议，增加流动性。目前中国央行已与28个国家或地区签署了3.1万亿人民元的互换协议。
即便如此，比较我国和日本的国际资产构成，我国目前推进货币国际化条件与当时的日本仍有一定区别，这包括:其一，日本有较多的海外直接投资，在2013年此规模达到1.1万亿美元，中国仅为日本的一半，为6090亿美元；其二，日本海外债券、股票等组合投资规模达2.1万亿美元，中国几乎没有；中国的海外资产集中在官方手中，国际储备高达3.9万亿美元，远高于日本。以上几点意味着中国推行货币国际化过程中，在外汇市场建设、促进资本项目开放等方面仍面临较大挑战。
我们认为对外“一带一路”战略的推行，亚洲基础设施投资银行(AIIB)和丝路基金设立，对内人民币汇率形成机制的完善，国内金融市场的开放和促进资本双向流动会是未来推进人民币国际化战略的关键。
首先，“一带一路”战略可以推进国内产能输出、实现产业转移，也增加贸易和投资领域的本币结算，这对构建和拓展“人民币圈”意义重大。从“一带一路”战略规划来看，涉及国家多达60个，人口规模达40亿。以“丝绸之路经济带”上的中亚、中东和东欧等国为例，我们与之在产业结构上有较大的互补性，这些国家主要向中国出口能源、矿产和农业原材料等初级商品，而我国的比较优势则在机械、运输设备、钢铁等产品的制造和电力、高铁以及基建行业。因此该战略对盘活我国上中游的过剩产能，在区域间推进梯度产业转移是十分重要的。对于人民币而言，至少有两方面的意义:其一，继续扩大贸易结算领域人民币使用，仅以丝路之路的国家来看，其占中国全部出口比例就达到10%；其二，扩大人民币的计价功能，如增加石油、天然气等资源的人民币定价，以此规避汇率波动对国内通胀的影响。此外，由于“丝绸之路经济带”的国家资本存量较低，我国可以增加对外直接投资，进一步提供人民币计价的海外融资。从数据来看，以“丝绸之路”上的22国来看，截止2013年底，我国对该地区直接投资规模为313亿美元，虽然相比2008年的复合增长率达34%，但占到全部ODI的比例仍仅为4.8%，未来仍有很大空间，这对扩充海外人民币存量市场也是有益的。
其次，与“一带一路”政策相配合，亚投行和丝路基金的设立将利于我国进行资本输出，也为人民币成为对外借款载体提供了机遇。目前在中国政府倡导下设立了400亿美元资本金的丝路基金和1000亿美元的亚投行，其中亚投行已有英国、法国、印度、新加坡等42个国家参与，主要为亚洲基础设施建设提供融资。我们猜测新设机构资本金来源可能来自中国的外汇储备，这有助于外汇储备使用的多元化，也能通过发债的杠杆作用撬动更多资金。我们认为能否发行更多人民币计价的债券融资是其中一个关键性问题，根据BIS的跨境贷款数据，美元、欧元计价的比例分别达到42%和31%，其中欧元计价贷款中有69%的跨境贷款发生在欧元区内。如果在“一带一路”建设中使更多国家对于人民币的接受度提高，扩大“人民币圈”，那么人民币就可以从结算货币上升到融资货币，这既降低了跨境借贷中的币种错配风险，也创造了更多的货币回流机制，并提高了人民币作为储备货币的地位。
再次，加快国内外汇、债券和股票等金融市场建设，促进资本项目开放等制度性安排也是推行人民币国际化的必要条件。第一，货币国际化至少需要汇率形成机制的市场化，从而改变单边升值时央行单一持有海外资产的格局。从这一点来看，中国央行已经进行了一些改革，包括允许银行在外汇零售市场中自主定价，批发市场中引入券商、保险、信托等非银行金融机构。由于各主体在市场中有不同的结算、投资甚至投机需求，这会提高市场的活跃度；第二，货币国际化中需要加快对海外投资者开放国内金融市场、拓宽国内居民投资海外渠道，从而实现资金的跨境双向流动，近年中国已经推进了QFII、RQFII、QDII和沪港通等制度性安排。数据方面，一方面，海外投资者持有存款、债券和股票等境内资产规模大幅增加，从2013年的2.87万亿增加到2014年的4.49万亿人民币；另一方面，在2015年2月境内投资海外的QDII额度扩大至875亿美元。
