降准的必要性分析
通过观察银行存贷款增速的差异，可发现目前银行面临着揽储的压力，存款增速下滑速度远超过贷款增速下滑速度，对信贷扩张造成了硬约束(见图3、图4)。其原因在于，一方面，企业和居民投资渠道更加多元化，比如银行理财是一部分，同时，股市对存款的分流作用也非常明显。另外，互联网金融平台的搭建，比如P2P平台的迅猛发展等，都对银行传统存款业务带来挑战。
图3 新增存款增速远低于新增贷款增速
资料来源:中国人民银行
图4 存款余额增速大幅下降
资料来源:中国人民银行
那么未来是否有降准的可能?笔者认为，常备借贷便利(SLF)等资金期限一般为1~3个月，这些形式的基础货币投放很快会到期，加上外汇占款增长乏力，因此，如果降准，可以保证正常基础货币投放，另外也有利于对冲降息带来的存款变动的不确定性，以促进降息的实际效果。当然，鉴于市场对于降准的敏感性较强，人民银行也有可能仍然通过定向投放的形式，对到期的SLF等进行续作。但是对于SLF等资金，银行更倾向于去配置流动性相对较好的资产而不是发放贷款，因此降准对于增加实体经济资金供给，降低社会融资成本的效果会更好。
今年以来，我国基础货币投放保持在较低水平，而近年来存款准备金率较高，我国的宏观经济环境和货币环境决定了降准是大趋势(见图5)。虽然国家在政策层面正加快推动ABS等产品，通过盘活资金存量解决货币供给受限的问题，但由于其发展时间较短，规模还很有限，不足以解决货币供给的问题，也不能替代降准的影响。
图5 基础货币增速与存款准备金率变动情况
资料来源:中国人民银行
此外，过高的存款准备金上缴水平，也可能是银行将存款由表内转表外的重要驱动因素之一，而理财产品规模的上升就是一种外在表现，理财产品无疑也是拉高银行负债端成本的一个主要因素。所以即使降准，笔者更倾向于将其理解为偏中性的货币政策，而不是放水和宽松，但这样有利于银行降低负债端成本。如果降息配合降准，资金利率至少将与存款利率下行同步，约降20bp。7天回购利率会有所下行，在2.8%~3%的范围，短期下行幅度会大些，但中枢不会大幅下移。
