香港离岸人民币中心为何突围而出
各地金融中心竞相开拓离岸人民币业务，“强敌”环伺，香港如何突围而出?我认为关键在于“PIPs”——政策空间(Policy Headroom)、市场基建(Infrastructure)、人才和产品(People/Products)。
人才和产品
我一直强调，国际金融中心制胜之道是人才和产品，这是“软实力”的核心。一流的国际金融中心必须能够汇聚人才去设计、开发、销售各种切合消费者需要的金融产品。人才培养、产品开发方面，业界包括金融机构、从业人员，乃至行业组织如财资市场公会都可以也应该当主角。决策和监管机构的本位是确保金融稳定和保障金融服务消费者，但在评估市场需求和开发金融产品方面，却不宜越俎代庖。
政策空间
市场力量固然重要，但离岸人民币业务发展的步伐很大程度仍取决于政策空间。近年来，人民币资本账户的开放一直在循序渐进地稳步推进。过去5年，内地陆续推出多项政策，为扩大人民币跨境流动的深度和广度创造政策空间，得使香港离岸人民币业务迅猛发展。其中有四大里程碑:一是2009年推出人民币跨境贸易结算试点；二是2011年起放宽以人民币支付境内外双向直接投资；三是2011年开通人民币合格境外机构投资者(RQFII)计划的安排，让离岸人民币资金可投资于在岸债券和股票市场；四是2014年4月公布沪港股票交易机制，即“沪港通”，容许香港和海外投资者通过香港交易所买卖上海A股，并让内地投资者通过上海交易所买卖香港股票。沪港通是内地资本账户开放进程中历史性的一大步，有利于促进人民币在岸与离岸市场之间的互通，也必将有利于香港离岸人民币业务晋升至更高的台阶。
市场基建
离岸人民币市场基建有四大支柱:一是安全和高效的结算交收系统；二是稳健且有利市场发展的监管制度；三是设立金融市场基准，如人民币香港银行同业拆息定价；四是充裕的流动性。在保持充裕的流动性方面，香港金管局一直致力于推出增加香港离岸人民币市场流动性的措施，2012年6月，推出了T+2交收期的7天回购安排，2013年1月和7月逐步将交收期缩短至T+1、T+0，以便银行更方便和更有效地管理人民币流动性。
展望香港未来发展
人民币国际化是个既漫长又复杂的过程，其形态和速度受到内地资本账户开放的步伐影响，也牵涉到在全面深化改革开放的过程中，政策框架转变与市场之间的复杂互动。离岸人民币市场的发展，是人民币国际化的必然条件和结果。人民币跨境贸易和投资交易的扩大，必会提升离岸人民币市场资金量和流动性，进而提升离岸企业和金融机构采用人民币的意愿和空间。现时离岸人民币市场的规模仍然有限，存款额(约为1.5亿元)只是在岸(100万亿元)的1%左右，远低于离岸美元存款等于美国本土的大约三成，但可以肯定的是，离岸人民币市场在可见未来会有非常巨大的增长空间和潜力。
随着人民币国际化不断推进，香港能否继续保持离岸人民币业务中心的领先地位?现时香港人民币存款和支付交易占全球离岸市场七成，但我认为香港不会亦不应一直占有这么高的份额。人民币国际化就是要人民币在全球各地更广泛使用和流通，而不同时区的企业和个人需求各异。海外企业和银行的人民币业务如长期处于很小的规模，对香港银行提供的融资和代理银行服务的需求也不会很大。换言之，期望香港长期垄断离岸业务并不实际，人民币未能真正国际化，亦不利于香港自身作为离岸人民币业务中心的持续发展。毕竟，人民币跨境使用的开放和便利是基于国家金融改革和经济发展的需要，香港在过程中可以发挥重大的推动和催化作用，并借此机遇巩固发展离岸中心，缔造双赢。
香港作为先行者已有十年的经验和根基，但我们更大并且独特的优势在于香港与内地紧密的经贸联系。进入内地的外商直接投资有六成源自香港，内地对外直接投资也有五成以上是投资于或取道香港，而通过香港进行的转口和离岸贸易也占内地外贸总额的三成。香港离岸人民币市场因而无论在规模、深度与广度都会占优，而这些自身优势不会因为其他地方开展人民币业务而削弱。只要香港不断加强香港与内地及海外的人民币业务联系，巩固和提升中心枢纽的功能和作用，香港作为离岸人民币业务中心将大有可为。
(陈德霖 作者系香港金融管理局总裁 本文根据作者9月15日在“2014财资市场高峰会”的演讲及2月份的文稿整理)
