暂别“维稳”“放水”
公开市场操作重心转移
面对诸多变化，有市场人士认为，有必要重新审视央行公开市场操作的重心。
本周央行正回购重启乃至公开市场转向净回笼的背景是，短期扰动消退，资金面恢复宽松，从而为央行资金回笼操作创造了条件。本周以来货币市场利率呈现稳步下行趋势，虽是月末，周四银行间隔夜利率依旧下行约5基点。应该说，资金面回暖，净回笼顺势出现，本身并不是很特别的事情。
不过，有交易员认为这是央行公开市场阶段性“维稳”告一段落的标志事件。5月中旬以来，央行连续在公开市场净投放货币，一个很重要的考量是6、7月影响流动性的季节性、时点性因素较多，加上去年“钱荒”给市场造成一定心理阴影，公开市场操作的信号意义强，净投放有助于稳定市场情绪，避免货币市场出现显著波动。目前时点考核、银行分红、企业缴税等影响基本消退，在新一轮新股申购来临前，“维稳”的必要性确实有所降低。
与此同时，有分析人士指出，由于5月、6月新增外汇占款剧烈收缩，央行公开市场在一定程度上扮演了基础货币供应的“水龙头”。而连续净回笼的终结，说明这一角色在未来可能弱化。首先，未来公开市场到期量匮乏，难担大任。其次，货币当局以再贷款、PSL等工具弥补基础货币供应缺口的意图明显。之前即有机构表示，公开市场投放时效偏短，不利于市场形成稳定预期，且从上半年情况看，宽货币与紧信用的矛盾比较突出，货币市场流动性宽裕并未能有效降低社会融资成本，而再贷款、PSL等行政色彩较浓的工具，既实现长期低成本资金供应，又往往约定资金使用方向，更加符合当局定向调控、针对性地降成本的调控取向。最后，近期人民币连续升值，预示外汇占款可能有所改善。
有鉴于此，分析人士认为，未来公开市场操作将更加关注短期流动性调节，而在再贷款、PSL保障合理货币供应的情况下，央行公开市场出现间歇性甚至阶段性的净回笼不是没有可能。
14天正回购的出现或许部分印证了这一点。数据显示，8月到期量不多，且各周分布不均，期限更短的正回购有助于调节月内到期流动性分布。此外，交易员表示，由于冻结期限更短，14天正回购的收紧意义要弱于28天正回购，可缓和公开市场净回笼的影响。
至于14天正回购是就此取代28天品种还是两者混用，中债信用增进公司赵巍华等人认为还需进一步观察，但总体上看，流动性总量不会出现太大变化。
相对而言，14天正回购利率调整的信号更为明确。虽然以往无论是正回购还是逆回购，经历较长时间停用后重启时一般会对利率进行一次性调整，但仔细观察不难发现，今年3、4月份14天与28天正回购曾经混用，自那时以来28天正回购一直稳定在3.8%，并未做调整，同时，7月以来二级市场14天回购利率均值在4.4%左右，比3、4月水平更高，因此基本可以判断，此次14天正回购利率属于主动下调。
对于债券市场而言，价的变化远比量的变化重要。14天正回购中标利率低于二级市场，对资金市场利率有下引作用，这说明当局仍将保持货币市场利率在相对低位，且政策更加注重引导资金成本的下行，呼应了近期管理层降低融资成本的宏观调控意图。
