光大证券徐高：互联网金融的两大发展方向

光大证券首席经济学家徐高

·从金融的逻辑来看，互联网金融不会去中介。这是因为金融中介的核心功能在于通过“汇聚”，完成资金的规模、风险、和期限的转换，从而克服资金供需双方的不匹配。这一功能并不会因为互联网而被削弱。相反，互联网令金融服务的规模优势强化，会让金融体系变得更加中心化。

·从互联网思维的来看，互联网金融的核心在于通过平民为王、用户体验至上、规模制胜的互联网思维在金融中的应用，对那些之前缺乏金融服务的远尾客户的争夺。

·结合这两点认识可知，互联网金融发展有中心化和远尾客户两个明确方向。从这两个方向来看，银行和大的互联网企业在互联网金融发展大潮中具有有利位置。

互联网已经深刻地改变了许多行业。而P2P、众筹的出现，“余额宝”的快速发展，让不少人相信互联网将给金融行业带来革命，“互联网金融”这种新金融形态正在出现。

但互联网金融究竟是什么，会向何处去，目前仍是众说纷纭。一种流行的观点认为，互联网技术极大便利了信息传播，可以让资金供需双方绕开金融中介直接接触，形成所谓去中介的金融结构。但是，金融运行的规律决定了这种观点不能成立。互联网金融不会去中介，其发展的主要方向在于金融服务对象的扩展。由于互联网技术降低了成本，金融服务的客户对象可推广至数量庞大、但单体资金量有限的远尾客户。随着客户特性的变化，平民为王、用户体验至上、规模制胜的互联网思维将全面向金融渗透，改变金融服务的理念和模式。

互联网金融不会去中介

传统金融市场中，资源配置主要通过银行、券商、保险这样的金融中介机构来实现。一些大的金融中介机构因而成为了整个金融市场的中心。不少人相信，这种格局会因为互联网而改变。他们认为，随着信息不对称因互联网技术的应用而消减，资金供需双方会更多地直接交易，从而让金融中介不再有生存空间，让金融市场变成一张去中心化的“扁平”网络。

虽然从互联网的角度来看，这种去中介的想法似乎很自然，但如果理解了金融运行的规律，就能知道这一观点并不成立。互联网金融不会革掉金融中介的命。

事实上，就算互联网技术真的可以完全克服信息传递的各种摩擦，并打破法律对隐私的保护，让所有信息都变成可为他人无成本获取的公开信息，也不会让金融中介消亡。这是因为消减信息不对称甚至连金融中介的主要功能都算不上。金融中介的真正核心功能在于“汇聚”（pooling）。这是金融机构克服资金供给和需求双方不匹配的主要方式。

金融的核心是联结资金的供需双方。这中间的障碍除了信息不对称之外，还有双方在规模、风险和期限上的不匹配。以企业向居民募集资金来进行投资项目为例。第一，单个投资项目所需的资金量会远远大于单个居民所能提供的资金量。此为规模上的不匹配。第二，投资项目难免会有失败的风险，但居民却更愿意获得稳定的回报。此为风险上的不匹配。第三，投资项目需要长期稳定的资金来源，而居民则更愿意借出短期资金，以便给自己留出足够灵活性来应付可能的支出需求。此为期限不匹配。因为这些不匹配的存在，就算企业和居民之间相互知根知底，也很难直接完成融资行为。

这时，就需要金融中介的参与。金融中介可以从大量居民那里吸收资金，把小额资金汇聚成大额资金。金融中介还可以同时投资多个项目，通过汇聚投资项目来分散风险，从而给居民提供更加稳定的回报。最后，由于所有居民不会同时用钱，所以金融中介汇聚了大量居民的短期资金后，可以形成规模稳定的资金池。这个资金池可以成为投资项目长期稳定的资金来源。这样一来，金融中介就通过汇聚的方式，实现了资金在规模、风险和期限上的转换，克服了资金供需双方的不匹配，让融资变成可能。这是金融中介最核心的功能。显然，这一功能并不会因为互联网技术的引入而被削弱。

因此，从金融运行的逻辑来看，互联网金融不会去中介。