沪港通将引发汇率风险与对冲需求（3）

大额结售汇对市场汇率的冲击

在市场换汇模式下，试点阶段沪股通总额度为3,000 亿元人民币，每日额度为130 亿元人民币，港股通总额度为2,500 亿元人民币，每日额度为105 亿元人民币，如果每个交易日两市流入流出的额度相当，那么结售汇规模可基本抵消。

但是，沪港两地股市的波动总是存在差异，这种市场间的差异将导致资金流向的不平衡，资金会从表现较差的市场流向表现较好的市场。

图4：人民币与港元即期汇率日均交易额 来源：Wind、招商银行

比如，当沪指大涨而恒指下跌时，沪港通资金可能会从港股撤出流向沪股，极端市况下，需要从港币转换为人民币的资金理论上可高达235 亿元人民币，约合37.6 亿美元，这几乎相当于目前人民币/港币即期汇率每月的交易规模，将在极短时间内形成单边市，对港币将形成抛压，带来贬值压力，反之，则将对港币带来升值压力， 若极端市况持续，甚至会对港币的联系汇率制度带来挑战。

此时市场所有参与者面临的汇率风险都急剧放大，特别是报价银行将经受考验。

汇率波动对股市的反向影响

当人民币兑港元汇率出现较大波动时，亦可能引发对股市的连锁反应。比如在人民币兑美元连续贬值而不能有效对冲汇率风险的情况下，香港投资者可能会抛售沪股集中撤出，引发沪股下跌。

总体而言，我们认为在人民币双向波动加大的背景下，沪港通将使投资者面临汇率风险，而目前的避险产品难以满足避险需求， 急需金融创新的支持，同时沪港通如果引发大额结售汇，将对外汇市场和港元汇率带来挑战；但不论未来金融创新是否能够提供更多产品，个人投资者在跨境投资中的占比都将呈现萎缩趋势。

(作者系招商银行总行金融市场部高级分析师)

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