沪港通将引发汇率风险与对冲需求（2）

投资者承担的汇率风险

由于港币与美元挂钩，仅在狭窄区间内波动，因此人民币与港币之间的汇率风险，等同于人民币与美元之间的汇率风险，美元贬值则意味着港币贬值。

随着人民币双向波幅的加大，汇率风险可能令投资者承受意想不到的汇兑损益，比如，假如人民币大幅升值，美元大幅贬值，则意味着港元大幅贬值，投资港股的价差收益可能会被汇差亏损吞噬， 反之则在价差收益的基础上获得更多的汇差收益。香港的投资者同样面临这一问题。

图2：美元/人民币与美元/港元同向波动 来源：Wind、招商银行

图3：近期人民币贬值对港股带来的折价效应 来源：Wind、招商银行

届时汇率风险一定会激发出强烈的对冲避险需求，但目前尚缺乏有效工具。

企业客户最常用的避险工具为外汇远期，不过按照规定，远期必须有真实的贸易背景，否则涉嫌虚假贸易；且企业通常对未来的

另一个可选择的工具是外汇期权，但国内尚不允许银行向非贸易背景的投资者提供人民币兑外币的期权交易。

因此，如何突破现有的政策限制，允许沪港通投资者运用远期、期权来进行汇率避险，值得研究，假如政策底线不允许被突破的话，那么可以考虑设立外汇期货等新的避险工具和市场，期货在对冲未来价格的不确定风险方面已经被证明是行之有效的。

不过我们认为，由于个人投资者在金融知识和工具运用上具有天然的劣势，因此即使推出相关避险产品，也未必会激发个人投资者的避险热情。一个可能的情形是，在沪港通初期，个人投资者会积极参与，但随着汇率波动的加大以及汇率风险的逐步暴露，个人投资者所占的市场份额会趋于萎缩，并最终让位于更加专业，能够有效运用多种避险工具的机构投资者。实际上，在成熟市场的跨境投资中，主角早已被机构投资者所占据，个人投资者更倾向委托机构投资者来进行跨境投资。