陈炳才：人民币资本项目可兑换的操作思路（2）

推进人民币和主权货币资本项目无风险可兑换

正因为资本项目可兑换存在风险，人们对资本项目可兑换提出了诸多前提条件，但所有这些理论，都是对储备货币来说的。如果资本项目可兑换，针对的是本币和主权货币，情况就大不相同。

无风险可兑换的理论

不与强者玩的资本账户开放，没有风险

全球经济和金融是一个竞争的市场，是大资本吃小资本、强者吃弱者的市场。因此，对于非储备货币国家来说，资本项目可兑换必然存在风险和危险。但是，如果本国资本项目可兑换，不涉及储备货币，或者说不涉及美元、欧元、日元等货币，只涉及其他货币，或者就是本币的跨境流动，也就不必担心开放的风险。

如果资本项目可兑换是在弱者之间，或者对相对于本国是弱者的市场或国家进行开放，那也不存在任何外部风险。因为弱小的国家无论是其经济和金融规模对相对强国来说，都不会产生冲击和危害。

如果是对等的市场开放，对非储备货币进行资本项目可兑换，不存在任何风险，问题在于过去从来没有这样考虑。

即使对强者开放资本项目，如果是对等的有控制的开放，也不存在风险。问题在于过去发生危机国家的开放，没有采取对等条件，往往是不对等的。或者说弱小国家没有能力进入发达国家的金融市场。

如果纯粹是本币资金的跨境流动，人民币外流之后的回流，也不会对国内经济和金融产生威胁。因为国内的人民币资金规模和资产规模远远超过了跨境流动的规模。

以主权货币进行对等的资本账户开放，没有任何外部风险

基于上述认识，如果我们改变思路，选择一种新颖的方式实行资本项目可兑换，不仅有利于促进本国资本的跨境流动，同时，又可以避免开放的风险。

这个思路就是：以主权货币为贸易结算和投资工具，相互进行对等或交换条件的开放。其含义就是两国允许对方的货币到本国进行资本项目投资，各自的银行可以开立和接受对方货币的信用证、保函和对外担保，而不必使用第三方货币。

在国际上，我们真正担心的是美元形式的短期资本或投机资本，因为美元全球泛滥，规模巨大。一般发展中国家的实体经济和虚拟经济承受不了美元或欧元金融资本的自由进入。但是，如果我们允许的是非美元、欧元等货币，就没必要担心。尤其是，如果与不同国家签署协议，允许主权货币在双方的企业和银行进行贸易结算，允许到对方国家去投资股票或债券。这样做，可以规避对美元的使用，推进本币的国际化，也实行了资本账户的开放。有利于对外贸易和投资的发展。同时，又无风险。

分类有序推进人民币资本项目可兑换

对人民币、主权货币开放、取消管制

由于货币的地位不同，实行资本项目可兑换的风险不同。我们要推进的是人民币和主权货币资本项目基本可兑换，对人民币和非储备货币的境内外各种投资开放、取消对交易、汇兑支付的审批和管制。

对一些储备货币项下的资本项目依然要实行必要的管制

对储备货币在资本项目下的跨境资本流动当然也要开放，但要把握底线。如证券市场的开放应该是有额度控制的可承受的，不能让短期资本自由进出而无规模限制，我国目前正是这样做的，以后也要继续坚持。坚持外债总量控制。1997-1998年亚洲金融危机中，韩元兑换美元汇率急剧贬值，其中重要原因之一就是韩国的债务从危机前的800多亿美元增加到1800多亿美元，很多企业在境外借贷的债务还不在统计数字中。原因是1995年韩国加入经合组织(O E C D )的时候，被要求允许企业自由借债。因此，我们要严格控制企业、银行的外币债务，尤其是短期外币债务，在总额控制下，就可以保障债务安全。

制定人民币本项目可兑换方案逐项推进可兑换

目前资本可兑换的评估

对于资本项目可兑换，国际货币基金组织大体分为七大类四十三项，其分类基本可用，缺陷是科目的划分太过含糊，如股票和参股性质的债券没有区分发行和交易，也没有区分本币和外币，未区分公司债和政府债，也没有区分储备货币与非储备货币在国际信用证和担保中的区别。因此，两个项目合起来，很难说到底是开放了还是没有开放。

笔者进行了细分，大体有80个项目，增加了本币离岸交易、本币或主权货币信用证、保函、国际担保、人民币信贷、存款、信托、理财等，在债券中，区分了本币和外币。这有利于管理部门制定方案和政策。

如果把可兑换划分为：A表示严格管制或禁止，B表示限制、管制比较多，C表示限制、管制比较少，D表示基本放开可兑换。80项中，合计有30个项目完全禁止或管制严格，限制和管制比较多的有25项，限制和管制比较少的13项，基本放开可兑换的12项。基本放开和限制少的合计25项，占全部项目的32%。但是，真正需要管制和不能放开的只有21项，占全部比重26%，其他各项基本可以逐步放开。这也就是说，我国还有42%的空间可以继续放松管制，比目前可兑换的项目可以扩大一倍多。