尽快适应人民币汇率双向波动是必须过的坎
“8·11”汇改提高人民币兑美元汇率中间价形成的市场化程度和基准地位，是完善金融市场体系的内在要求，也是构建开放型经济新体制的应有之义。开放环境下，僵化的汇率制度容易招致货币攻击，实行灵活的汇率安排是国际潮流。然而，搞市场汇率，我们就必须明了一些事情，并在知识和工具上做好充足的准备:
第一，市场化汇率双向波动是常态。根据市场经济的价值规律，市场汇率会围绕均衡汇率上下波动，同时又不可能偏离均衡汇率太远。均衡汇率只是合理汇率水平的理论价值，并无市场公认、统一的标准或模型。在汇率形成越来越市场化的情况下，由于市场对于均衡汇率有不同的解读和预判，如有关心长期因素的，就有关心短期因素的；有关心实体经济因素的，就有关心金融层面因素的；有关心经济因素的，就有关心非经济因素的。市场的看法既不可能统一，也没有必要统一。基于市场预期的分化，出现有涨有跌的双向波动将会越来越常态化。特别是在新旧体制转轨过程中，由于缺乏参照系，期间市场震荡加剧甚至出现超调也是可能的。
第二，市场预期要重视但不能盲从。2015年底，人民币汇率波动率达到2.1%，较“8·11”汇改前的1.1%有所提高，但在世界主要货币中仍然排名靠后。由于市场波动不足，市场预期未能充分释放，较易形成单边预期。短期内会导致汇率杠杆调节作用的失灵，长远看则会积累汇率超调的压力。然而，市场预期哪怕是绝大多数人的预期，也并非一贯正确。1994年初汇率并轨，当时市场普遍预期人民币汇率将破九望十。但结果是，当年人民币汇率不跌反升了3.0%，外汇储备规模翻了一番。同时，市场预期是善变的，随波逐流容易迷失方向。2014年初人民币汇率加速升值，当时市场普遍预期人民币将进入五时代，现在市场又纷纷看人民币要破七到八。市场总是根据自己的偏好，选择性忽视某方面的信息，以致形成单边预期。例如，同样是4万亿美元外汇储备，前些年还众口一词说是太多了，现在却又出来了一个2万亿到4万亿规模才合适的说法，外汇储备多乎?不多也。前些年所谓高净值资产家庭或人士对外转移资产的事情已不时见诸报端，只是当时不是大家的兴奋点，现在却变成了印证资本外逃的新闻被热炒。
第三，树立正确的对外投资理念。随着企业实力壮大、居民收入提高，其本身有资产多元化配置的客观需求，也是国家鼓励的方向。最近，境内机构和个人持有外汇或配置境外资产的兴趣骤然升温，甚至传闻有到银行排队购汇的现象。然而，如果仅仅因为预期人民币贬值而增持外币或者境外资产，而没有具体投资意向，这是全民炒汇而非真正的投资。至于由此引发居民集中购汇的现象，则更令人唏嘘，因为通常只有出现危机、动荡和战乱时才会有“挤兑”外汇、黄金的行为。一个经济成长、社会安定、国际影响力上升的贸易顺差和外汇储备大国竟然出现这种情形，真乃旷古奇闻也。
第四，建立严格的财务管理纪律。根据外汇市场的有效性理论，汇率走势是难以预测的，投资者也就难以获得超额利润。为此，市场主体应该控制好货币错配风险，用好金融避险工具。实际上，从2014年初起参加了六次国新办季度外汇收支数据新闻发布会，作为履行市场教育职责，我每次都反复提示市场要适应汇率波动新常态，不要用国家债务总体安全替代企业债务风险管理，不要用市场判断替代市场操作，不要以赚不赚钱、花不花钱来决定要不要做套期保值。但大多数人当时可能都把这些话当成了官话，无动于衷。如果在2014年初人民币汇率加速升值时，能够对美元债务敞口进行风险对冲的话，一方面当时成本相当低，另一方面现在肯定也就安心了。即便2015年初人民币汇率波动加大时开始这样做也不算迟。
成熟的市场必须以成熟的市场参与者为基础。随着汇率弹性增加，从低波动率到双向波动，从政策锚转向市场锚的过程中，市场出现过度反应和解读在所难免，是改革必须经历的阵痛。市场和政府应主动调整和适应汇率双向波动。市场的归市场，政府的归政府。市场应该增加承受力，不应妄加猜测，自己吓自己，而应多从市场中寻找人民币汇率涨跌的答案，合理套期保值。政府也要容忍市场波动，保持客观中立，少对具体汇率水平发表意见，加快市场发展，减少外汇干预，不断便利市场主体使用和交易外汇。
改善市场沟通和预期引导是政府必须补的课
不管承不承认、接不接受，当前我国外汇市场已经进入了多重均衡状态，即在给定的基本面情况下，市场既可能向好的方向发展，也可能向坏的方向发展。人民币汇率越来越具有资产价格属性，市场预期对外汇交易策略的影响不容忽视。
全面深化改革，既要发挥市场配置资源的决定性作用，也要更好发挥政府的作用。调控就是政府弥补市场失灵的一项重要职责，而这一方面靠做，另一方面靠说。有时候说比做还重要，可以达到四两拨千斤、事半功倍的效果。特别是在当前新旧常态的过渡时期，人心不稳、传闻四起，市场沟通和预期引导就显得更为重要。
做好市场沟通和预期引导，诚意很重要。要尊重市场，把市场主体放在平等的位置而不是对立面，心平气和、设身处地、换位思考。只有平等待人，以心换心，才容易取得市场的认可或者谅解。
做好市场沟通和预期引导，专业是基础。要了解市场，说对话不要说错话，说内行话不要说外行话，摆事实、讲道理，以理服人。如果越不着调，市场就会越没有信心。
做好市场沟通和预期引导，信誉不可缺。市场经济是诚信经济，政府调控市场也要依赖于其公信力、可信度。政府说到就要做到，不知道的不说、不能说的不说、做不到的不说、没想清楚的也不说，不能失信于市场。政策信号混乱本身也会增加不确定性，加剧市场震荡。
做好市场沟通和预期引导，技巧要把握。汲取2005年汇改的成功做法，要多谈机制、少谈水平，淡化汇率贬值的话题性。有些言论多用市场的嘴去说，更能体现其客观公正性；有些言论少用官方背书，也有助于增强政策的回旋余地。
做好市场沟通和预期引导，主动有必要。尤其当前敏感时期，政策不透明也是不确定性，是市场风险之源。应该对政策的不实传闻及时澄清，减少不必要的市场恐慌；对于出台的重大措施也应该主动宣传，争取社会的理解和支持。
(作者系中国经济五十人论坛成员、中国金融四十人论坛高级研究员)
