人性还是理性?
前面提到，信用债利差缩小主要是因为流动性充裕，投资者有意无意的忽略了信用债兑付的风险。特别是评级较高的信用债，由于政府或者第三方担保增信，投资者对风险的认识略显不足。事实上，实体经济特别是产能过剩较为严重的行业，当前一直经历的是杠杆的被动增加:即前期加杠杆发债——产能增加——需求不足——过剩产能——现金流下降——无法还债——发新债还旧债(更高的杠杆)——财务成本增加(越来越多的利息)——现金流进一步恶化——更高的杠杆…..。例如我国的钢铁行业，新发债券中92%都是用于偿还旧债。这种模式显然是不可持续的，到了企业迫不得已去杠杆的时候，信用债的风险将爆发。
在国家提出供给侧改革之前，政府担保和债务展期的做法一直在延缓去杠杆的进程。而伴随着刚性兑付的打破，国家决心去产能，埋葬僵尸企业，部分信用债的风险将凸显出来。事实上，自从国家从去年11月正式提出供给测改革以来，企业债券利差走势出现了强劲反弹(见图1)。这说明投资者对信用债的风险问题开始关注，也是我们判断今年债券市场出现分化的原因。
资产价格波动，特别是去年股市泡沫破灭和今年年初汇率巨幅波动，给狂热的投资者一针镇定剂。投资者不应该将金融市场中的投资变成一个估计市场平均价格然后套利的游戏。回归理性，降低人欲的贪婪是投资者特别是机构投资者能够长期发展的根本。
特别声明:文章只反映作者本人观点，中国金融信息网采用此文仅在于向读者提供更多信息，并不代表赞同其立场。
