【明明债券研究团队】
事项：
海关最新数据显示，按人民币计价，12月中国进出口总值2.48万亿元，同比下降0.5%，其中出口同比增长2.3%，预期降4.1%；进口同比下降4%，预期降7.9%，贸易账顺差3820.5亿元，扩大24.7%。2015年全年出口同比降1.8%，进口同比降13.2%，贸易顺差3.69万亿元。对此，我们点评如下。
点评：
高基数不改亮眼表现，受益外汇战略“神助攻”
12月进出口总额同比下降0.5%，较前值上升4个百分点，贸易账顺差扩大24.7%，远高于前值2%的增幅，贸易状况显著改善。其中，按人民币计价，12月出口同比增长2.3%，大幅高出前值6个百分点，预期降4.1%；进口同比下降4%，较前值高1.6个百分点，预期降7.9%。按美元计价，12月出口同比下降1.4%，较前值大幅收窄5.4个百分点，预期降8.0%；进口同比下降7.6%，较前值小幅收窄1.1个百分点，预期降11.0%。12月外贸一举扭转了2015年下半年来出口持续疲弱的局面，进口降幅也在收窄。
在2014年末高基数的背景下，12月进出口数据依然亮眼，主要得益于外汇战略的支持。自“811汇改”实施策略性主动贬值后，央行对人民币跌跌不休态度纵容，11月至今累计贬值3.66%，大幅提升了我国产品的出口竞争力，12月出口走强表明外汇战略“神助攻”初现成效。此外，进口同比降幅也达到2015年全年最低点，表明外需显著好转的同时，内需也有所改善。
贸易转型压力大，新兴贸易表现喜人
从贸易方式看，加工贸易降幅明显，突显制造业转型压力。12月我国一般贸易进出口总额下降2.6%，较前值缩窄6.7个百分点；加工贸易中，进料加工同比下降13.2%，较前值缩小1个百分点，来料加工同比下降13.6%，较前值扩大5.7个百分点。12月一般贸易降幅收窄，肯定了汇率贬值提振外需的作用，外需回暖或是经济复苏的先导。另一方面，在外汇战略的刺激下，加工贸易仍在恶化，进一步突显贸易方式转变下我国加工制造出口面临的转型压力。随着低成本优势逐步殆尽，传统低端加工制造不再是贸易增长的主引擎，未来改善出口的根本之计在于向产业链中高端转移，提高出口产品整体附加值。
贸易结构方面，出口结构进一步优化，进口更趋技术型。2015年，我国7大类劳动密集型产品出口总值下降1.7%，占出口总值比重较上年持平；机电产品出口总值增长1.2%，占出口总值的57.7%，较上年提升1.7个百分点。其中，手机出口增长8.8%，医疗仪器及器械出口增长7.2%，增势亮眼。2015年我国高新技术产品进口增长0.7%，占进口总值的32.6%，较上年提升4.5个百分点，进口技术含量提高。
在传统贸易方式之外，新兴贸易业态喜人。截至11月，上海、重庆等7个跨境电商试点零售进口业务货值超155亿元。未来跨境电商、市场采购等新兴贸易方式有望成为贸易新增长点。
贸易伙伴更多元，民营企业趋活跃
贸易伙伴方面，新兴市场得到进一步开拓。12月我国对美国出口同比下降3.73%，对日本出口同比下降4.55%，二者降幅收窄，对欧盟出口同比上升1.72%，由负转正。2015年，我国对东盟、印度、拉美和非洲等新兴市场出口增长比重上升1.1个百分点，与欧盟、日本的双边贸易则下降7.2%和9.9%。新兴市场贸易空间仍然巨大，随着“一带一路”战略的开展，未来新兴市场有望成为拉动出口新引擎。
外贸经营主体结构有所改变，民营企业活跃度稳步提升。2015年，民营企业进出口总额占全年的37%，较上年提升2.5个百分点，增幅小幅扩大1.3个百分点，其中出口增长3.1%。外商投资企业与国有企业占比则分别下降6.5%和12.1%，降幅较大。
债市策略
高基数不改12月外贸亮眼表现，表明外汇战略“神助攻”初现成效。外需显著好转的同时，内需也有所改善，外贸回暖或是经济复苏的先导。1月份以来，人民币贬值幅度加大，预计其对贸易改善的作用还将持续。另一方面，结合国内供给侧改革大幕的拉开，财政发力将为经济企稳注入更多确定性，预计年内基本面完成探底是大概率事件，货币宽松加码的必要性在减弱。因此，我们依然坚守债市“弹簧市”的观点，建议投资者谨守2.8-3.4%的区间策略。
（本文来源于微信公众账号：CITICS债券研究）
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