徐高 光大证券首席经济学家
12月出口跌幅收窄，外需有所改善。海关总署今日发布数据显示，12月以美元计价的出口总额同比下跌1.4%，跌幅较11月收窄5.7个百分点，出口增速表现好于我们-9.5%与市场-7.3%的预测，外需有所改善。而12月以美元计价的进口总额同比跌幅收窄1.4个百分点至7.6%，进口增速高于我们-12.0%和市场-12.2%的预测（图1、表格1）。12月贸易顺差为600.9亿美元，重新回到600亿美元以上高位。
发达国家需求回暖与汇率贬值带动外需改善，但出口难以出现大幅上涨态势。11月初以来人民币汇率再度出现明显贬值，贬值速度在新年伊始有所加速，人民币汇率贬值一定程度上推动出口增速出现改善（图3）。而从国别分布来看，外需回暖动力主要来自发达国家，对美、日出口同比跌幅分别从11月的6.4%和10.6%收窄至3.7%和4.6%，对欧洲出口增速更是从11月的下跌9.5%转为12月的上涨1.7%（图2）。然而新兴市场国家经济形势恶化却对外需回升形成抑制，对东盟出口同比跌幅从11月的2.9%扩大至6.4%。而对港出口在套利资金推动下同比增长10.8%，增速较上月提高11.3个百分点。虽然人民币汇率贬值与发达国家经济复苏带动外需回暖。但未来人民币会加大双向波动幅度，而非单一方向贬值。同时在全球贸易萎缩环境下，外需难以出现大幅回升。而且发达国家经济企稳并不稳固，美联储加息之后可能出现波折。因此，我们预期未来几个月中国出口将延续弱势，难以出现大幅上涨态势。
进口跌幅略有收窄，内需延续疲弱态势。12月进口同比跌幅收窄1.4个百分点至7.6%，进口价格大幅下跌继续带动进口额同比下跌。但从进口实际量来看，大宗商品价格大幅下跌并未带动进口量出现显著攀升，铁矿石进口同比增速较11月放缓11.1个百分点至10.8%，而原油进口量同比增速较上月小幅提高1.7个百分点至9.3%（图5）。套利资金推动下从香港进口额同比增速在12月攀升45.6个百分点至64.5%，然而由于自香港进口占总进口比例有限，在12月仅为1.3%，因而对总进口增速影响有限。总体上来看，由于项目落地积极性有限，稳增长政策尚未带动内需出现明显回暖，国内需求疲弱态势对进口形成持续抑制（图6）。
贸易顺差维持高位，而资本流出压力持续。贸易顺差持续维持高位，12月贸易顺差600.9亿美元，重回600亿美元以上高位。而12月外汇储备减少额在1079.2亿美元，显示汇率贬值压力下，资本出现大幅流出。新年伊始人民币加速贬值将进一步加剧资本流出，预计央行将继续通过降准等措施对冲资本流出，国内流动性将继续维持宽松。
外需虽然有所改善，但经济企稳依然靠内需。发达国家需求回暖与汇率贬值推动出口在一定程度上有所改善，但在全球贸易量萎缩以及发达国家经济企稳并不稳固的背景下，同时人民币汇率将双向波动，不会延续单一贬值趋势，外需难以成为经济企稳的主要动力。实体经济回升依然需要依靠内需，这就要求刺激政策显著加码。随着金融业增速的逐渐放缓，经济增速已经迫近底线。预计在经济下行压力与建成小康社会目标推动下，稳增长政策将显著加码。随着决策层稳增长意图的日益清晰，政府工作重心将转至稳增长，而实体经济投资积极性将出现显著上升，进而推动经济企稳回升。
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