“关门打狗”有助于稳定预期
离岸人民币汇率和在岸人民币汇率之间存在一个显著的差价(最高达到1600点)，大量投机资金选择在离岸买入人民币到大陆出售进行套利。同时，离岸市场空方为了继续推动人民币贬值，也需要大量的融入人民币以便抛售。两种因素综合起来，离岸市场人民币流动性几乎枯竭。11日香港人民币隔夜利率从4%飙升到13.4%之后，12日更是史无前例的飙升到66.815%。在离岸市场获取人民币的成本增加，做空人民币的成本也大幅度上升。尽管考虑到这些空方的杠杆水平较高，目前的成本还不至于使他们被完全击垮，但离岸市场人民币流动性枯竭，暂时缓解了人民币继续贬值的势头。套利资金始终在离岸市场兴风作浪，稍有风吹草动就大肆做空，此次离岸市场人民币流动性枯竭缓解人民币贬值，有助于稳定市场预期。
人民币汇率振幅加大，中期贬值幅度有限
基于我们前面的分析，判断人民币汇率走势主要看我国国际收支平衡中金融账户中的“其他投资”项目的变动。而“其他投资”的变动则取决于国内外投资前景的对比、国内外货币政策的差异、以及人民币汇率的预期。
我国当前正在进行去产能和结构性改革，经济增速将会放缓，同时国内信用风险增加。这些都是对人民币的不利因素。但是，美国经济前景也并没有想象中那么好。美国实体部门去杠杆完成较快，但金融部门杠杆仍高。美国失业数据表面上看已经恢复到危机前水平，但就业人口比例下降，制造业复苏疲软，美国经济仍然存在巨大的隐患。
反观货币政策，我们判断中国的央行不太可能继续降息。尽管实体经济仍然面临融资困难，但这是实体经济投资效率下滑，负债率过高导致的结果。降息无益于实体经济信用创造。而对金融机构来说，利率已经低于CPI通胀率，意味着金融机构融资成本为负。目前CPI通胀已经有所显现，而PPI跌幅却在扩大，已经表现出了我国经济的结构性矛盾。针对这种矛盾，继续降息显然是不合理的。考虑到外汇占款下降，实体经济货币流通速度下滑，央行可能通过降准的方式投放流动性。于此相对应的，美联储虽然开始了“加息周期”，但速度一定不会快。原因便是前面提到的美国经济并没有那么好，美国的金融市场还非常脆弱。正因为如此，中美两国货币政策分化不会进一步快速的分化。这对人民币汇率的稳定利好。
最后是人民币汇率的预期。一般来说央行管理预期难度较大，因为央行需要有可信的承诺。管理好预期对稳定资本流动和汇率有重要作用。例如2012年欧洲央行承诺“不惜一切代价保卫欧元”后，做空力量迅速消退。我国央行在预期的管理上目前看做的不够好，但是最近两天的阻击表现了其稳定人民币汇率的决心和手段。同时，长期的经常项目顺差也为我国央行“保卫”人民币提供了支持。所以我们认为。人民币汇率短期内可能仍会存在波动，但中期看不太会进一步趋势性贬值。
避险浓郁，稳定汇率有助于稳定市场
与汇率剧烈波动和股市新年暴跌相对应的，是10年国债收益率向下突破2.8%，国开债招标发行收益率下降近10bp。市场避险情绪明显增加，资金流入无风险的利率债。我们判断2016年债市将出现分化，信用债打破刚性兑付，投资者需承担部分成本，避险需求将使得利率债和信用债利差扩大。央行稳定汇率将有助于稳定资本市场情绪，缓解股市和债市的波动。
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