中银香港发展规划部副总经理 鄂志寰
高级经济研究员 蔡永雄
高级经济研究员 柳洪
2016年伊始，人民币汇率出现大幅度贬值。1月7日，在岸和离岸人民币兑美元汇率分别收报6.5929及6.6823，较去年底分别贬值1.5%及1.7%，当中离岸价与在岸价差曾创下1600点以上的新高水平。人民币兑美元汇率持续下跌主要是与加息后美元汇率继续走强、内地经济放缓持续、汇改后人民币汇率更多由市场因素决定、以及人民币汇率形成机制转向参考一篮子货币有关。预计2016年全年，人民币兑一篮子货币可望保持基本稳定，但兑美元仍有一定调整压力。
一、近期人民币汇率贬值有两大特点
2016年伊始，人民币兑美元汇率出现大幅度贬值。截至1月7日在岸和离岸人民币兑美元汇率分别较去年8月11日汇改以来大幅贬值6.1%及7.5%，其汇率变化呈现以下两大特点。
其一是从过去两年人民币汇率走势看，始终面临一定程度的贬值压力。2014年人民币兑美元在岸即期汇率(CNY)贬值2.4%。2015年全年再贬值4.6%，但相比彭博美元指数，这两年美元合共升值了23.2%，故人民币兑美元汇率的贬值幅度不算大太，并显然是美元强势使人民币成为数一数二的强势货币，这难免对人民币造成一定贬值压力。
其二是在岸和离岸人民币汇率(CNH)价差显著扩大。1月7日，在岸人民币兑美元汇率收报6.5929，较去年底贬值1.5%，但离岸价的贬幅更大，报6.6823，较去年底贬值1.7%。离岸价于1月7日早上更曾一度大幅贬值至6.7618，与在岸价差高达1，600点以上，创下历史纪录，说明离岸市场的贬值压力明显大于在岸市场。
二、人民币汇率持续下跌的主要原因
首先，加息后美元汇率继续走强。美国联储局加息后，其公开市场委员会就联邦基金利率的预测中位数为年内将加息四次，我行研究员亦认为至少加息两次，支持美元汇率维持相对偏强。近日彭博美元指数亦曾再次迫近100点的水平，1月6日收市价较去年12月上旬升值近2%，这变相影响了人民币兑美元汇率的表现。
其次，内地经济放缓还在持续，也在一定程度上加剧了人民币贬值预期。去年以来，内地经济面临下行压力，出口和投资表现持续疲弱，新兴产业的发展不足以弥补传统行业下行的负面影响。最近，世界银行把内地今年的经济增长预测由7%下调至6.7%，创1990年以来的最低水平。
同时，去年12月的财新制造业和服务业采购经理指数亦显示内地经济尚未回稳，且分别跌至48.2及50.2，令市场担心今年内地经济或会进一步下滑。再者，内地今年五大经济任务中的首三项是去产能、去库存、去杠杆，有关措施从长期看将有助于内地经济更加健康发展，但在短期内则可能对经济表现构成制约。
第三，汇改后人民币汇率更多由市场因素决定。去年8月11日，人民银行实施人民币兑美元汇率中间价报价机制改革。改革后，做市商参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价。在新机制下，人民币兑美元中间价受在岸价的影响显著增强，中间价向在岸价靠近，在岸价向市场均衡汇率靠近。汇改后的最初三天人民币兑美元中间价急跌约4.7%，在岸价贬值约3%。从机制上说，人民币汇率机制调整后，人民币汇率决定更多地来自市场因素的影响，更大程度反映市场预期的变化。
自去年11月底国际货币基金组织宣布人民币加入SDR后，人民币兑美元汇率更多按照市场的供求情况来订价，在岸价于去年11月底由6.40左右跌至接近6.60，而离岸价则由6.42曾跌至6.76。因此，市场亦担心人民币汇率更多按市场因素来订价时，货币政策制定当局对人民币汇率波动(包括贬值)的容忍度亦会加大，进一步影响市场气氛，并强化了贬值预期。
第四，人民币汇率形成机制逐渐转向参考一篮子货币。去年12月11日，中国外汇交易中心发布了CFETS人民币汇率指数，目的是推动市场观察人民币汇率的视角从单一人民币兑美元汇率转变为参考一篮子货币。在首次公布时，CFETS人民币汇率指数(2014年底为100)于11月底为102.93，即人民币兑一篮子货币较2014年底升值了2.93%，但当时人民币兑美元汇率则已贬值3.1%，显示人民币除美元以外维持温和升值。若以2015年全年计，CFETS人民币汇率指数升值0.94%，显示人民币兑一篮子货币在去年12月单月贬值约1.9%，而兑美元汇率亦贬值约1.5%。另外，中国外汇交易中心参考BIS货币篮子、SDR货币篮子计算出来的人民币汇率指数在2015年则分别升值1.71%及贬值1.16%。即使目前外汇市场依然把焦点放在人民币兑美元汇率上，但亦相信人民银行正在推动市场参与者更多关注人民币汇率指数，而有意淡化人民币兑美元汇率变化的影响。
