三、中国供给侧改革将有舍有得
首先我们必须明确，中国实施供给侧改革并不是一时兴起，不代表经济政策的大转向，也不会放弃对总需求的调控，供给侧改革是此前“调结构、促转型”目标的具体化，将与总需求刺激政策并行不悖。因此，中国的供给侧改革很可能会从一些已经成功的例子中汲取精髓，但同时又会结合中国自身国情，走自己的供给侧改革之路。
我们认为，中国的供给侧改革可能呈现以下几个特征:
1)暂时不会大规模减税及削减社会福利
减税的制约在于，在经济下行阶段，政府财政收入也承受相当大的压力， 2016年需要财政政策发挥更大的作用，如果减税，将会带来各级政府财力不足，无法落实稳增长的各项任务，也会迫使中央和地方政府扩大国债、地方债的发行规模，这将对债券市场的容量构成冲击，抬高债券市场利率，不利于降低社会融资成本。
但进一步出台结构性减税措施还是有可能的，包括加快推进营改增，加大对小微企业的减税力度，调整个税起征点等，但减税规模将不会很大。
至于社会福利，目前中国依然处在福利不足的阶段，未来对民生保障的投入会进一步加大，谈削减福利还为时尚早。
2)不会出现大规模私有化
英国撒切尔政府将国有企业进行了大规模私有化，随后其他欧洲国家也纷纷仿效，私有化改革提升了企业效率，减轻了政府负担，加强了市场竞争机制，最终都取得了不错的效果。但基于中国国情，我们认为未来企业层面的改革将以国企改革为重要推手，以改革国资监管、提升企业效率、推动国企整合为重点，稳步发展混合所有制，不会出现大规模国企私有化的情况。
3)对货币政策的影响偏中性
美国、英国在转向供给侧管理时，都大幅收紧了货币政策，通过大幅加息来遏制通胀，但这一情况在中国显然不会发生，中国面对的是潜在通缩风险而非通胀，同时实体经济融资不振，融资成本依然偏高，货币政策事实上存在继续放松的要求。
继续宽货币是经济下行周期的客观要求，这与侧重刺激需求还是侧重刺激供给并无关系，我们预期供给侧管理对货币政策的影响是偏中性的。
4)转型升级与提升市场效率将是中国供给侧改革的重点
转型升级一直是近年经济工作的重点，但效果并不理想，在中国人口红利结束，工业化、城市化进入后程，经济更加依赖消费的阶段，转型升级的重要性更加凸显，依托供给侧改革，加快经济结构的转型升级，将会是中国版供给侧改革的重点，而加大市场对资源配置的决定性作用，是实现经济转型升级的重要驱动力，预计简政放权、加强竞争、放松对行业准入和价格管制将会是重点。
5)产能出清将困难重重
供给侧改革的一个重要内容是市场自动出清，这一点尤其适合中国产能过剩的现状，但从过去一两年的实践经验来看，未来去过剩产能的前景并不乐观。
首先，去过剩产能意味着大规模关停企业并裁员，在部分上游行业领域，产能过剩相当严重，如果启动去产能，释放的失业压力短期内难以消化；其次，各级政府有意愿有动力维持刚性兑付，尽管打破刚兑已是趋势，但过去两年出现的一系列债券违约事件中，实质性违约仅有一家，其他均被各种方式兜底，政府持续介入债务违约的情况不会很快改变；再次，市场出清意味着信贷违约规模的大幅上升，这对金融机构的资产质量安全构成重大挑战，也威胁到不发生系统性区域性金融风险的底线。
因此，我们预计中国的产能出清将会是一个极其缓慢的过程，不会出现90年代国企大规模裁员下岗的情况。
