央行双降并取消利率管制，营造中性偏松货币环境
央行10月23日宣布双降，金融机构存款准备金率调降50个BP，对符合支持三农和小微标准的金融机构额外调降50个BP，1年存贷款基准利率调降25个BP，并取消存款利率上限。
取消存款利率上限，意味着利率市场化已经基本完成，利率管制已不存在，金融机构以资产定负债的趋势将会更加明显，在资产配置荒的环境下，决定了金融机构难有大规模扩张负债的冲动，即使取消上限，存款利率也不会出现明显上行，这有利于持续降低社会融资成本，但也对金融机构的定价能力和审慎经营提出更高要求；
粗略测算，本次降准至少释放流动性7000亿元，这可有效对冲近期外汇占款大幅下滑带来的流动性收紧压力，有利于资金面保持相对平稳态势。尽管释放数千亿资金，但我们不认为目前流动性处于泛滥局面，考虑到8、9两个月1.5万亿的外汇占款下滑，以及本次降准前央行还操作了MLF，可以认为当前货币环境仅能保持中性偏松，资金堆积在货币市场及债券市场更多是资产配置荒的表现，而非流动性极度宽松。
双降利好股市、债市，利空人民币汇率
值得注意的是，此次双降前，李克强总理表示要“合理运用降准、定向降准、降息等货币政策手段，要提高货币政策的针对性、灵活性，创新货币政策手段”，总理亲自表态实际上为近期弥漫的双降无用论画上了句号，我们有理由认为，央行的宽松举动将会持续至2016年，明年1年期存款基准利率可能降至1.0%以下。
持续双降表明，市场无需担心未来的流动性环境，也进一步打开了货币政策继续宽松的想象空间，对股市和债市而言，至少流动性提供了一个相对有利的环境基调，不存在因流动性逆转而带来的市场反转风险，这有利于股市和债市的后续表现，当然，股市上涨最终还是要有赖于基本面的支持，单纯依靠流动性推动的行情很可能是短暂的。
双降会令市场看贬人民币的情绪持续，人民币未来贬值压力依然较大，预计短期央行仍可能会积极维稳，汇率较大概率维持双向波动，但中长期而言，只要宏观经济不企稳，则人民币贬值的压力就很难消失。
降息已经进入后程，未来货币政策或有创新
本次降息，使得1年期存款基准利率降至1.5%，再度创出人民币历史上的新低，且已经低于1.6%的CPI，基准利率正在逼近极低区间，而在利率管制放开后，在金融机构负债成本具有黏性的环境下，基准利率对市场利率的传导作用会逐渐弱化，未来继续降息的空间正在收窄，降息已经进入后程，虽然理论上无法排除零利率，但通胀前景暂不支持这一设想，预计明年可能仍有2-3次降息，在1年期存款基准利率降至0.75-1.0%区间时（如果届时央行仍在发布基准利率的话），降息进程将进入“伤停补时”的尾声阶段。
而降准的空间依然十分广阔，可以预见到外汇占款的萎缩将会长期持续，因此持续降准对冲外占，不仅有必要，而且可行，相对于降息，降准可能仅仅刚进行到“中场”，且不会有“中场休息”，预计明年降准的次数将显著多于降息。
在利率市场化和降息周期临近尾声后，央行如何进一步通过市场化手段传导货币政策？李克强总理“创新货币政策手段”的表态充满想象空间，我们认为央行可能会从两个维度来调控利率：
一是通过构建合意的利率走廊，来管理货币市场短端利率。其主要通过传统工具如逆回购等，创新工具如MLF等，在公开市场进行操作来调节流动性，平抑资金利率波动，并籍此引导金融机构对未来流动性的理性预期，达到传递央行政策意图的目的。这一点目前已经具备雏形，央行已经初步构建起利率走廊。
二是不排除央行会师法欧美央行，酝酿QE或类QE政策，通过对国债等资产的买卖，来调控中长端利率，引导金融市场预期，将债券市场、票据市场等利率维持在较低水平，甚至进一步下行。欧美央行数年的实践证明，QE或类QE政策不会引起严重的通胀，但能够较好的压低市场利率。
财政政策发力值得期待
同时也必须承认，货币政策对实体经济的刺激作用正在衰减，从去年开始宏观经济的表现持续低于预期，因此未来财政政策必然会发挥更大的作用，PPP、政府引导基金、自发自还地方债、专项金融债预计会加速落地。
对商业银行而言，财政政策发力即是机会也会带来挑战，财政发力后意味着政府背景的融资需求和融资能力进一步上升，这将带来大量相对安全的资产组织机会；但财政政策对民营经济的挤出效应，以及利率品供给增加后对市场利率的影响，也需要认真评估，前者会对来民营部门违约风险的进一步上升，后者则可能影响到银行自营、代客部门债券头寸的估值。
(作者系招商银行总行同业金融总部高级分析师，内容仅代表作者个人观点，与所在机构无关。)
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