工研金融观察·2015年8月·国内篇
总策划： 周月秋 中国工商银行城市金融研究所所长
课题组长： 樊志刚 中国工商银行城市金融研究所资深专家
邹民生 上海证券报首席编辑
课题组成员：赵幼力、王小娥、李露、杨荇、朱妮
经济领域来看，2015年7月宏观经济指标未能延续6月的回升态势。工业生产方面，出口产品、投资品和消费品等三大领域都出现下滑，但高新技术行业和与消费升级相关的产品保持了稳定增长。固定资产投资方面，制造业、房地产和基础设施建设三大投资领域均出现增速下滑，但投资结构稳步优化，基建投资中民间投资增长较快。消费增长总体稳定，网络消费贡献度提升。进出口增速双双下滑，但出口结构有所改善，一般贸易占比提升，传统劳动密集型产品出口下降。当月消费者价格指数微涨，但消费和生产领域通缩压力尚未消除。
金融领域，非银行金融机构贷款推高流动性水平，从贷款结构分析，企业贷款需求依然低迷。当月外汇占款创最大单月降幅。2015年8月11日早，央行宣布自即日起，完善人民币兑美元汇率中间价报价机制，做市商参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价。此次改革是继2014年央行扩大人民币汇率波幅以后的又一改革举措，表明人民币汇率市场化改革已逐步触及汇率形成机制这一核心领域。
经济领域：宏观数据重现回落，结构调整和消费升级稳步推进
1．工业增加值增速回落，工业结构调整稳步推进
7月工业增加值同比增长6%，较上月回落0.8个百分点；1-7月工业增加值累计同比增长6.3%，与上半年持平（见图1）。工业生产在6月达到年内最高后，7月再度收缩，说明我国工业经济企稳的基础还不牢固。
导致7月工业增加值下滑的原因：
一是受外需低迷影响，部分出口行业工业品生产增速回落。7月我国出口同比下降8.3%，大幅低于预期和前值，其中纺织纱线、织物及制品、服装及衣着附件和鞋类等出口降幅扩大，导致这些行业的工业品生产增速有所回落。
二是受投资需求减弱影响，部分投资品生产进一步下滑。7月，粗钢产量同比下降4.6%，降幅较6月份扩大3.8个百分点；钢材产量由6月同比增长1.3%转为同比下降1.9%；平板玻璃同比下降13.5%，降幅扩大9个百分点；十种有色金属产量增速也大幅下滑。
三是部分消费品生产下降。7月份，轿车产量同比下降26.3%，降幅较6月份扩大14.9个百分点；卷烟产量由6月份同比增长1.4%转为同比下降4.3%。此外，去年同期工业同比增速高达9%，也在一定程度上压低了本月增速。
虽然7月工业增加值总体出现回落，但从行业结构看，仍然有积极的变化。一是高技术产业增加值增长有所加快，7月，高技术产业同比增长9.6%，增速较6月份加快0.4个百分点。二是符合消费升级方向的新兴产品快速增长，智能电视、智能手机、太阳能电池、光电子器件等都实现了较快增长。
2.三大领域固定资产投资齐降，但投资结构继续优化
1-7月，全国固定资产投资（不含农户）28.8万亿元，同比名义增长11.2%，增速比1-6月份回落0.2个百分点，创2001年以来新低，延续了2013年以来的总体下滑态势。房地产、制造业和基础设施建设投资均出现下滑。1-7月，房地产投资同比增长4.3%，较上半年下滑0.3个百分点，已连续17个月回调；制造业同比增长9.2%，比上半年回落0.5个百分点；基础设施建设投资同比增长18.6%，比上半年低0.6个百分点。
分析前7个月固定资产投资结构，不难发现其中亮点：
一是高技术行业增速高于整体水平。1-7月，全国高技术产业投资1.7万亿元，同比增长16.4%，比全部投资增速高5.2个百分点。其中，高技术制造业投资1.06万亿元，同比增长13.1%，比全部制造业投资增速高3.9个百分点；高技术服务业投资6071亿元，增长22.8%，比全部服务业投资增速高10.7个百分点。
二是基础设施投资中民间投资快速增长。随着基础设施领域对民营资本进入条件的不断放宽，基础设施投资中民间投资增长较快，比重不断提高。1-7月，全国基础设施投资中民间投资1.12万亿元，同比增长24.7%，比全部基础设施投资增速高6.5个百分点。民间基础设施投资占全部基础设施投资的比重为22.6%，比去年同期提高1.2个百分点。
三是六大高耗能行业投资增速回落。1-7月，六大高耗能行业投资3.43万亿元，同比增长6.3%，增速比1-6月份回落1.2个百分点，比工业投资增速低2.7个百分点。其中，石油加工、炼焦及核燃料加工业投资同比下降15.6%，降幅比1-6月扩大4.3个百分点；黑色金属冶炼及压延加工业投资同比下降12.3%，降幅扩大0.9个百分点；化学原料及化学制品制造业投资同比增长6.8%，增速比1-6月回落1.6个百分点；非金属矿物制品业投资同比增长8.2%，比1-6月回落1.5个百分点；有色金属冶炼及压延加工业投资同比增长2.0%，比1-6月回落1.8个百分点。
1-7月，新开工项目计划总投资累计同比增长2.4%，连续3个月回升。固定资产投资资金来源中，国家预算内资金累计同比增长20.2%，较上半年高1.6个百分点，连续3个月回升。计划总投资和预算内投资资金的连续回升为未来固定资产投资的增长提供了有利的支撑。7月，国家公共财政支出同比增长24.1%，比6月上升10.2个百分点。其中，中央本级财政支出同比增长48.6%，创2010年11月以来最高。财政支出的大幅上涨尤其是中央财政支出的增长将对未来几个月的固定资产投资尤其是中央项目投资起到拉动作用。
