容易“上瘾”的宽松环境蕴藏多重风险
再宽松的货币环境也无助于实体经济复苏。我们反复阐述，我国当前经济下行的症结与货币刺激无关，向实体经济投放货币无法解决经济的本质矛盾，更有可能掩盖经济固有的结构性矛盾。我国工业增加值下降，投资下滑的原因是什么？银行给企业贷款的前提是什么？以房地产行业为例，严重的产能过剩，过度的负债，使得房地产行业资产负债表已经严重失衡。除了少数运作还算优良的上市公司以外，许多房地产企业已经严重资不抵债。很多工业企业，产品同质化严重且集中于中低端，一旦下游行业趋于饱和，企业利润大幅下滑。在这样的微观经济环境下，哪怕央行再降息几个百分点，银行也不敢放贷，信用创造也无法复苏。
宽松的环境催生资产泡沫。我们不纠结于每次资产泡沫形成的细节，因为这些细节在不同的金融危机中可能不一样，但是我们却发现每次资产泡沫形成总是有极度宽松的货币环境来辅助。泡沫形成有两个必要条件，一个是自我实现的预期，另一个就是资金的支持，二者缺一不可。历史上资产泡沫的形成，其背后都有央行持续的降息和宽松。例如，2001年至2006年之间美国的房地产泡沫就是由美联储从2001年开始连续3年以上的极度宽松货币政策导致的。其中，03年美联储将利率降低到1%并维持一年之久。在这样的宽松环境下，家庭部门增加住房按揭，金融机构变得更加风险偏好，房价上升的预期开始自我实现。随后美联储的超快速度加息将房地产泡沫打破，美国金融体系发生系统性风险。美联储赶紧充当救火队员来救市，可是谁又认识到这把火救是美联储这个救火队员自己放的呢？
我国这一轮的股市泡沫，宽松的货币环境一样是重要原因之一。从2014年11月开始到2015年8月份，不到一年的时间里，央行连续执行了5次降息和4次降准。央行的初衷，当然是提振实体经济，希望资金流入到企业，甚至还包括协助政府进行债务置换。然而，实体经济因为杠杆率过高，资产负债表失衡而信用创造受阻，银行并没有将资金借给企业。地方政府债务也规模巨大，他们通过银行融资也非常困难。于是我们发现货币市场利率快速下降而实体经济仍然融资难融资贵。经济症结不通，货币传导机制遭到扭曲。大量资金流入金融市场，或者被商业银行重新存入到央行。我们在央行每一次降息降准之时都在发出警示：这些资金对实体经济稳增长效果非常不明显，且成本巨大。这种成本一方面包括了央行将自己束缚在一个长期宽松的通道中，实体经济缺血而金融市场虚假繁荣，另一方面包括这次泡沫破灭之后救市的成本。
当前各类资产价格变化中，房地产价格已经开始悄悄上扬。央行之前较长时间的宽松，在催生了股市的泡沫之后，这些资金已经开始部分进入房地产市场。低利率加上地方政府的购房政策刺激打开了部分城市房价快速上升的通道。这种现象和房地产开发企业拿地意愿以及新开工面积下降形成对比，反应了房地产市场存在畸形的泡沫。
宽松的货币环境阻碍人民币成为硬通货。无论是人民币加速全球使用，还是推动人民币加入SDR，其目的是让人民币成为世界主要流通货币，或是说让人民币成为“硬通货”。人民币国际化是与中国国际政治、经济低位不断提高相辅相成的一个过程，期间有很多问题和矛盾需要我们逐一解决。然而，如果我们经济面临困难的时候，不思解决之道，反而一味追求货币对经济的刺激而忽略其对人民币信用的抑制，那么人民币国际化的道路将会更加曲折。虽然，这次人民币汇率大幅贬值是从高估状态向真实状态的回归，但如果持续的宽松货币环境很可能引发人民币趋势性贬值预期。一种国际市场新兴货币如果附加贬值预期，不用说加快国际化步伐，就是维持现有的货币地位都很难保证。
