【核心观点】
在猪周期的带动下，市场普遍预期CPI可能到年底重回“2”时代，有些机构甚至认为会快升到3%。我们认为，仅仅猪肉供给端的生产缺口并不足以大幅度提升通胀水平，在国内实体经济和国际大宗商品双重低迷下，CPI很难超过2%，仍然属于温和通胀范畴。但过去一年宽松的货币政策累积的流动性势能，经过一段时间的时滞，可能在明年下半年产生一定的通胀压力。
从影响效果来看，通胀抬头会:
一、压缩货币政策降息空间，但不会引起货币宽松政策基调突变。
二、从分母端压制股票估值中枢。通过梳理2001至今的时间序列数据，我们发现通胀对股票价格的影响取决于不同的宏观情形。在实体经济没有起色，股票价格靠分母(折现率)和宽松政策驱动的情形下，政策负冲击效应占主导，因此通胀回升会压制股票价格中枢。而由于重定价刚性带来的实际利率下降(名义利率-通胀率)，对股票价格的抬升作用(买股票防通胀)在当前情形下异常微弱。
三、对债券市场冲击要比股票市场小，取决于投资者的资产偏好和政府的政策偏好。通胀抬头虽然对债市是负面冲击，但是考虑到由于资本市场波动带来的风险偏好下降(股市资金回流债市)，以及地方债务置换条件下政策层对流动性的呵护(定向宽松)，下半年通胀抬头对债券市场的负面冲击应该能得到有效对冲，若美元加息等外部影响有限，债市受到的通胀上升冲击会小于股票市场。
四、考虑到货币政策宽松空间受限，货币市场资金价格有见底回升的趋势，商业银行资金业务和资产负债管理应严密关注利率风险，灵活调整久期结构，关注利率债和信用债的结构性交易机会，适度提高资产敏感度缺口。
