央行决定自6月28日起有针对性地对金融机构实施定向降准，以进一步支持实体经济发展，促进结构调整。同时，自2015年6月28日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，以进一步降低企业融资成本。其中，金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.85%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2%；其他各档次贷款及存款基准利率、个人住房公积金存贷款利率相应调整。
今年4月末，央行前所未有地一次性将存款准备金率下调1个百分点（以往包括这次都是下调0.25个百分点），银行体系备付金水平一度达到历史高位，6月末银行体系超额备付金水平仍将保持在3万亿元左右。同时，货币市场隔夜利率最低时降至接近1%的历史低位。而近来受新股发行冻结巨量资金影响，银行间市场利率与最低点相比明显上升，6月18日最高隔夜拆借利率超过16%。虽然银行体系流动性总体上较为充裕，并不需要普遍降低存款准备金率来提供流动性。但6月中下旬以来，资本市场波幅较大，新股发行节奏加快，上周冻结7万亿，加之商业银行临近半年的考核时点，头寸普遍紧张，所以此时降准降息无论是对稳增长还是保证银行体系的流动性，都具有“一石多鸟”的正向效应。
得注意的是，2014年以来，人民银行已先后三次下调金融机构存贷款基准利率。其中，一年期贷款基准利率累计下调0.9个百分点至5.10%，一年期存款基准利率累计下调0.75个百分点至2.25%。在基准利率连续下调的引导下，2015年5月份，金融机构新发放贷款加权平均利率为6.16%，较去年同期下降0.91个百分点，创2011年以来的最低水平。同时，金融机构存款定价更趋理性，存款利率总体有所下行，分层有序、差异化竞争的定价格局基本形成。多次降息的叠加效应显现，正规渠道的融资成本整体有所降低。而随着利率市场化的推进，较低的基准利率将继续引导并带动社会融资成本下行，从而有效支持实体经济持续健康发展。
中央经济工作会议提出，2015年要继续实施定向调控、结构性调控。按央行的解释，此次定向降准的目的正是为了增强金融机构支持“三农”、小微企业发展的能力，强化正向激励作用，支持重点领域和薄弱环节，有利于金融支持大众创业、万众创新。从今年前5个月的经济数据看，当前经济的基本面较好，经济运行总体在合理区间。今年以来，工业、投资、消费、进出口等主要经济指标稳中向好，就业稳中有升，经济运行处于合理区间。但工业恢复力度弱,工业增加值同比增加6%,固定资产投资依然在低位,房地产虽然局部复苏，但总体投资不旺;外需继续疲弱,出口同比减少，进口下跌15.4%。通胀率仍维持在低位，5月CPI 同比上涨1.3%,PPI 同比下降4.5%，经济下行趋势依然严峻。李克强总理26日在会见“第四届全球智库峰会”的外方代表时强调，我们将继续实施区间调控，加强定向调控。话音刚落，央行左右开弓，齐刷刷同时祭出降准降息大旗，数量工具和价格工具并用，说明经济依然需要托底,稳增长需要再加一把力。
经济发展、货币政策和资本市场之间的博弈天然存在。本届政府一贯重视定向调控，着力提高宏观调控的针对性和有效性。过去两周，中国资本市场在持续上涨后经历了的7年来最惨烈的暴跌，市值蒸发十多万亿，此时“降息降准”同时推出，某种程度也表达了政策层面“治病救人”的善意，有利于维护市场稳定。上周，市场在恐慌氛围下形成的“多杀多、融资盘杠杆强平”的负面循环有望缓解，让惊魂不定的市场得到的理性平复和休整，货币当局的“及时雨”能否在下周让市场止跌，还有待观察。过去这十来个交易日间的千点震荡，市场进入高位震荡的风险区间。短期看，降杠杆引发的市场恐慌情绪已经形成，降准降息对市场的提振作用有限，稍有不慎仍有可能引发大规模平仓盘涌出的风险。市场各方都应心生敬畏，慎用杠杆、监控杠杆，适度投资、理性投资。
2015年即将过半，上半年多项政策和调控措施密集出台,行政体制改革方面 深化简政放权、放管结合、优化服务等改革，经济领域的大动作频频，主要集中在两大领域,一是财政金融领域, 严防死守不发生系统性区域性金融风险底线的同时，积极的财政政策和稳定略宽松的货币政策同时发力,地方政府债务置换和展期工作强力推进，加大重点领域有效投资，保证融资平台公司在建项目不烂尾、资金链不断裂。二是以“一带一路”和“亚投行”为两大抓手，提出中国制造2025战略和推进国际产能合作，通过“走出去”消化过剩产能。提振实体经济的前提是消化过剩产能，因为这问题不解决，信贷资金进入实体经济领域，只会造成更大的产能堆积，培育更大的泡沫。
所以，互联网加的本质是希望通过互联网改造提升传统产业，培育新的经济增长点。今年以来，货币政策在价格工具和数量工具频繁使用，在释放大量流动性的同时，还是要重点关注如何疏通货币向实体经济的有效传导，激活有效信贷需求不旺的难题，真正把资金用于纾解国有企业资金和成本压力，支持实体经济转型发展；用于推动大众创业、万众创新；用于增加公共产品、基本公共服务，从而实现稳增长、调结构、促改革、惠民生和防风险多目标的统一。
腾讯财经智库特约 陈志龙 南京大学特聘研究员、教授
